长园集团(600525)

事件： 8 月 9 号公司公告，公司拟以支付现金 15.92 亿元购买中锂新材 66.34%股权；以参与进场交易方式竞买国有股东合计持有的中锂新材的 13.65%股权；此次收购中锂新材 80%股权， 加上原有 10%中锂新材股权， 此次收购完成后，公司将持有中锂新材 90%股权。

中锂新材及其所处行业长期向好。 中锂新材为国内领先的湿法隔膜优势企业， 1）中锂新材已拥有湿法隔膜产线 10 条，其中在产产线 8条，产能中国第一，产能优势十分明显。中锂新材是中国目前仅有的有能力向大型动力电池制造商批量供货的两家湿法隔膜制造企业之一。 2）中锂新材已经向锂电池知名厂商比亚迪和宁德时代批量供货，产品质量得到了客户的高度认可。中锂可以和宁德时代、比亚迪等世界级企业一起分享电动汽车快速增长的蛋糕，中锂新材及其所处行业长期向好。

本次收购后，将长期显着提高公司盈利水平。 2016 年度公司电动汽车相关材料业务由于长园华盛的产能受限，由新能源汽车产业增长带来的业绩增长贡献较少。此次收购，将落实公司重点发展电动汽车相关材料的战略，且中锂新材目前产线设备已提前规划投入，在未来两三年的扩张过程中保持领先地位。从短期看，由于本次收购使用自筹资金支付收购对价，公司负债总额及财务费用将有所上升，但公司负债率不会超 60%。从长远看，本次交易完成后将明显提高公司的持续盈利水平。公司公告，预计中锂新材 2017 年、 2018 年、 2019 年业绩将达到 1.8 亿元、 2.5 亿元、 3 亿元，有望给公司带来业绩增厚。此次收购中锂新材估值为 24 亿元（ 80%股权对应价款 19.2 亿元），按照公司公告的 2017 年业绩预测，对应 2017 年估值 13 倍，相对其他隔膜企业处于较低水平。

巩固智能电网设备龙头地位，布局海外市场取得突破。 2016 年度，公司电网设备营收占比 44%。其中子公司长园深瑞继续保持国内母线保护的领导地位，实现营收 1.42 亿元，合同增长主要来自于新产业和新能源业务；长园电力营业收入 5500 万元，稳定增长，在电力电缆附件产品技术国内领先的行业地位依然稳固；智能变电站保护和监控产品在中标 2016 年国网和南网的集中招标。海外业务拓展方面取得显着突破。公司公告，中标泰国 PEA 配网和埃塞俄比亚电网首都配电项目，成功开拓国际业务新模式； 330kV 高压电缆附件首次走出国门，已获得俄罗斯 FSK 认证，孟加拉获得入围；中低压产品在马来西亚等东南亚以及非洲、美洲等新兴市场取得突破。

智能装备业务景气度高，预计二季度逐步回归高增长。 公司之前收购的长园和鹰其主营服装行业专用自动化设备制造，在缝制设备行业市场占有率超 70%，收购的运泰利主营精密测试设备和工业自动化装备。在精密测试和工业自动化设备领域需求持续增长的情况下， 2016年该业务营收占公司总营收近 30%，同比增长+219.69%，毛利同比增长 268.32%。我们预计，随着订单逐步确认，两家公司二季度业绩均实现大幅好转，智能装备业务全年保持高增长。

投资建议： 暂不考虑收购中锂新材的业绩增厚， 我们预计公司2017-2019 年的 EPS分别为 0.65/0.78/0.94元，业绩增速分别为 34%、20%、 21%。 维持公司买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 20.00 元。

风险提示： 动力锂电池竞争加剧、中锂新材业绩低于预期、电网招标进度或者招标量低于预期