花王股份(603007)

事项：公司发布2017 年半年报：实现营收4.58 亿元，同比增长47.19%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长42.15%；实现每股收益0.22 元，同比增长4.76%。

发布2017 年第二季度主要经营数据：2017 年Q2，公司新签项目金额为2.71 亿元，较上年同期增加25.48%；未新签战略框架协议。

半年报业绩高增，订单落地加速保障全年业绩：公司2017H1 实现营收/净利润分别为4.58 亿元/0.73 亿元，同增47.19%/42.15%，业绩实现较高增速。公司自2016 年8 月上市之后，募集资金充足，2017 年上半年以来订单落地加速，据调研信息，公司巴彦淖尔市临河区湿地恢复EPC 项目、山东东阿县地下管廊项目等均已经开工，且上半年均有利润结转，故业绩增速较高。另外，预计公司银川动物园项目、广西巴马瑶族基础建设及改造项目也将加速落地，保障公司全年业绩高增。同时，由于公司订单落地加速，公司工程中标的招标代理费用等费用增长，公司销售费用、管理费用分别同增77.28%/ 45.58%。

在手订单充足，发行可转债项目资金充裕：公司半年度经营数据显示，2017 年Q2 新签项目2.71 亿元，较上年同期增加25.48%；未新签战略框架协议。2017 年H1，公司新签订单12.88 亿元，同增376.21%；签订战略框架协议3 项，合计金额23 亿元。我们加总公司2016 年以来公告订单数据，公司2016 年以来新签订单（含框架协议）37.33 亿元，为公司2016 年营业收入5.11 亿元的7.3 倍，其中订单24.1 亿元，框架协议37.33 亿元，公司在手订单充足，订单收入比较高，保障公司全年业绩高速增长。另外，公司7 月18 日公告称，公司发行可转换公司债获证监会受理，本次发行可转债拟募集资金为3.3 亿元，主要用于计划用于公司7 月10 日公告中标的“丹北镇城镇化基础设施建设及生态环境提升项目”，该项目投资额为7 亿元，公司采用多种融资渠道保障项目资金，预计可转债资金到位将加速项目落地进程。

拟现金收购郑州水务，发力水处理领域：上市以来，公司实施全国跨区域布局，业务已遍及全国大部分省市；为深入水生态治理市场，整合生态产业链，公司2017 年6 月公告称拟以自筹资金2.52 亿元收购郑州水务60%股权，本次收购事项预计将尽快完成股权过户并办理工商变更。郑州水务承诺2017-2019 年度实现的净利润分别不低于4000万元、4700 万元和5540 万元，对应标的公司整体估值4.2 亿元对应动态PE 为10.5 倍、8.9 倍以及7.6 倍，收购倍数较为合理；且承诺2017-2019年间至少2 年经营性现金流量净额为正数。郑州水务主要从事水利水电工程施工，与公司主营业务生态环保工程建设具有较高的关联性，利于公司实现产业链延伸布局的战略发展规划，郑州水务并入上市公司利于加快公司的业务拓展，从而培育新的利润增长点。

投资建议：公司受益上半年订单加速落地，公司半年报业绩靓丽；在手订单充足，全年业绩有所保障。另外，公司拟收购郑州水务，实现业务向水处理领域延伸，有望实现协同效应，我们看好公司未来成长，预计公司2017-2019 年的收入增速分别为92.9%、56.2%、30.0%，净利润增速分别为109.4%、53.1%、32.4%；首次覆盖给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为20.25 元，相当于2017 年45 倍的动态市盈率。

风险提示：项目落地进程减缓，利率上行，可转债发行进度不及预期等。