三安光电(600703)

中报业绩符合预期， 半年度毛利率再创新高

公司发布 17 年中报，上半年营收 40.67 亿元，同比增长 46.37%，扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长 103.04%，符合此前业绩预告数据。公司上半年毛利率为 48.26%，为 09 年以来上半年毛利率最高水平。 Q2 单季毛利率为 50.61%，环比提升 4.8pct，同比提升 14.02pct，是 09 年以来单季毛利率第 4 次超过 50%，并超过 16Q4 旺季 0.56pct。公司毛利率改善幅度再次超过市场预期，可见公司一方面受益 LED 芯片缺货涨价的高景气行情，一方面在车灯、不可见光等高毛利率应用市场推进顺利，以车灯业务为主的芜湖安瑞光电营收同比增长 49.3%， 已开始供应多款汽车使用。

厦门二期 MOCVD 逐步到厂， VEECO 推出新设备有望强化公司竞争力

公司在 14 年更改芜湖光电产业化二期至厦门实施，并公告约 100 台设备不迟于 18 年底到位，当时厦门火炬开发区给予每台 MOCVD 约 500 万元补助。根据公司中报披露，二期 MOCVD 设备正在逐步到厂，产能将从Q3 开始释放，公司上半年确认的 MOCVD 补贴金额约 1.19 亿元，仍有 9.73亿未确认。结合近期蓝绿光 MOCVD 设备大厂 Veeco 半年报所披露， Q3将主要面向中国市场出货新一代更高效的 EPIK MOCVD，其生产效率较上代产品提升一倍。 我们认为三安作为国内龙头，将在未来的扩产过程中直接受益于新型设备面世，强化公司相对日、韩、台厂商老旧产能的竞争力。

LED 芯片短期供需紧张依然，“十三五” 规划打开 LED 照明市场空间

根据 Veeco 业绩说明会， Q2 中国一、二线 LED 芯片厂商的产能利用率均达到 90%以上，甚至台湾二、三线厂商产能利用率也大幅提升， 短期供需紧张依然。长期来看， 发改委等 13 部门近期所印发的 《半导体照明产业“十三五”发展规划》 指出在“十二五”期间我国 LED 照明产值平均年增长约30%， 2015 年照明产品产量约 60 亿只，到 2020 年，我国 LED 照明产值目标达 1 万亿元， 将 LED 照明渗透率提升至 70%。 考虑到当前不足 40%的渗透率，未来 LED 照明市场仍有近乎翻倍的发展空间，该发展规划更是给出了明确的规模、时间点目标，增强了行业发展的政策确定性。

光通讯芯片成为不容忽视的新亮点，为此业务在美国成立子公司

公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产，发射端芯片主要包含 10G /25G VSCEL、 DFB、 EML，接收端芯片主要包括 10G/25GPD， 40G/100G 单多模 PD ARRAY、 10G APD。经公司董事会决议，在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售，将有利于迅速提高公司技术水平，拓展销售渠道，进一步提升产品市场占有率。

承接 LED 芯片产业重心转移，志在全球龙头， 维持买入评级

我们看好 LED 芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势，维持公司 17-19 年归母净利润 32.65 亿、 40.05 亿、 51.33 亿元的业绩预测，目标价 24.01-28.02 元，维持买入评级。

风险提示： 新产能投入进度低于预期，化合物半导体推进速度低于预期。