中远海特(600428)

事件：

公司公告 7 月经营数据。 7 月，中远海特完成运量 100.4 万吨（-12.5%），周转量 70.9 亿吨海里（-12.2%）， 营运率 100%（+0.4 pct），航行率 60%（+1.4 pct），载重率 54.7%（+5.4 pct）。

评论：

1、 剔除杂货船退租因素后，运量同比持续改善

7 月，中远海特完成运量 100.4 万吨（-12.5%），周转量 70.9 亿吨海里 （-12.2%）.考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在 2 个月，我们对运量进行 3M 移动平均，依据 3M 平均计算， 中远海特完成运量 103.5 万吨（-15.1%），周转量 69.2 亿吨海里（-18%）， 主要是由于杂货船退租导致运量显着下降，剔除该因素后运量和周转量同比持续增长，符合我们 2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路” 的判断。

7 月份，中远海特营运率 100%（+0.4 pct），航行率 60%（+1.4 pct），载重率 54.7%（+5.4 pct）， 航行率和载重率的提升也表明市场回暖。 燃油单耗 3.69 千克/千吨海里（-3.9%）， 燃油效率持续提升。

2、 “一主两翼” 多用途船和半潜船运量高速增长

1）多用途船： 2016 年，公司引进 6 条 3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。 7 月，多用途船完成货运量 39.2 万吨（+63.2%）； 按照 3 月移动平均计算，多用途船完成运量 42.8 万吨（+31.4%）。

2） 杂货船： 公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。 7 月，杂货船完成货运量 12.3 万吨（-71.7%）； 按照 3 月移动平均计算，杂货船完成运量 11.9 万吨（-71.9%）。

3）重吊船： 重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。 2016 年， 公司重吊船运力维持20 艘， 2017 年 1 月、 5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 2.8 万吨级重吊船。 7 月，重吊船完成货运量 19.8 万吨（+62.2%）； 按照 3 月移动平均计算，重吊船完成运量 17.1 万吨（+6.0%）。4）半潜船： 16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和 9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。 7 月，半潜船完成货运量 3.5万吨（+338.0%）； 按照 3月移动平均计算，半潜船完成运量 2.3万吨（+60.0%）。

5） 汽车船： 汽车外贸市场整体平淡， 但 921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条 4000 车位汽车船。7 月，汽车船完成货运量 1.8 万吨（-26.0%）；按照 3 月移动平均计算，汽车船完成运量 1.8 万吨（-25.2%）。

6）木材船： 木材船市场整体表现平淡，公司计划于 17 年退役 2 艘木材船。 6 月，木材船完成货运量 14.0 万吨（-14.1%）； 按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 16.8 万吨（+16.7%）。7）沥青船： 过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场。 2017 年 5 月和 7 月，公司分别引入 1 条 1.3 万吨级沥青船。 7 月，木材船完成货运量 12.9 万吨（-37.1%）； 按照 3 月移动平均计算，木材船完成运量 14.7 万吨（-1.6%）。3、 17Q2 业绩显着改善， 弹性逐步释放根据公司中报业绩预告， 17Q2 公司实现营收 17.09 亿元（+15.5%）， 而 16Q1-17Q1，公司收入增速分别为-27.5%、 -15.6%、 -14.4%、 5.5%、 17.9%，收入增速显着回升。17Q2， 公司实现营业利润 1.02 亿元（16Q2 亏损） ，归母净利润 0.61 亿元（16Q2 为0.03 亿元） ，均处于 10 年以来的相对高位，业绩复苏的态势十分显着。

4、 投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现

随着油价回升， 美国海工平台利用率持续提升， 海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船 2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼” 业务显着改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力， 但对公司业绩影响较为有限， 一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司 17/18/19 年 EPS 为0.14/0.24/0.35 元，维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示干散货运复苏不达预期