英维克(002837)

事件：

英维克 2017 年上半年收入 3.02 亿元，同比增长 27.4%，归母净利润 3994 万元，同比增长 6%；扣非后归母净利润 3853 元，同比增长 4.58%， 每股收益 0.2 元。同时预告 2017 前三季归母净利为 5508 万元-7161 万元，同比增长 0-30%之间。机房空调大幅增长，新能源业务板块有所拖累，同时因刚上市费用增长较快，净利润有所消耗。基本符合我们预期，看好公司自身竞争力与行业景气，维持审慎推荐！

评论：

1、 机房空调大幅增长，新能源车空调拖后腿

17H1 收入同比增长 27.4%， 机房空调大幅增长，新能源业务板块有所拖累。三大业务中出现明显分化：

1）机房温控设备大幅增长，上半年收入为 1.67 亿元，同比增长 61.3%，贡献55%的收入，增长原因一方面系行业景气度高涨，同时公司市占率可能有所提高；

2）户外柜温控设备增长 34.5%， 收入为 1.16 亿元，去年因为铁塔公司放缓项目进展，今年恢复正常，基本符合预期；

3）新能源车空调大幅下滑，收入仅为 1151.6 万元，同比降幅达 73%。该业务大幅下滑，一方面系公司目前仅配套客车，乘用车空调产品已有储备但尚未放量，而客车今年整体销售压力较大；另一方面系目前该业务的客户依赖度还比较高，主要是深圳区域，给比亚迪配套。深圳在新能源客车推广一直走在全国的前列，目前已基本完成公交车新能源化，增量较少。虽然公司一直努力推进客户多元化区域多元化，增加客户数量扩大客户覆盖范围， 但整车厂认证到批量采购周期需半年到一年左右。

从区域来看，公司收入一半来自华东与华南地区，其中华东同比增长 46.23%、华南同比下滑 20.45%。全国其他领域基本都实现 45%以上的增长，增长最快的为西北及东北，同比增长分别近 8 倍、 2 倍。 除了新能源车空调之外，公司主要客户为集成商，订单主要跟项目走，因而区域的收入变动有一定的随机性。

2、 受原材料涨价毛利率承压 费用影响归母净利

2017H1 公司综合毛利率为 33.25%，同比下降近 3 个百分点。 产品成本中原材料占比 85%以上，今年受上游价格上涨毛利率明显承压。分产品来看，机房温控设备毛利率为 38.48%，同比下降 2 个百分点；户外柜温控设备毛利率为 26.1%，同比下降 5.74 个百分点，户外柜行业竞争较为激烈，成本上升转移至下游客户较难，因而外柜温控毛利率下降较机房温控设备多；新能源车用空调下滑最为严重，毛利仅为 12.76%，同比下降 18.5 个百分点，下降主要系生产规模太小，费用摊销大幅增长。

归母净利润同比增长 6%，大幅低于收入增速，一方面系毛利率受原材料价格上涨有所承压，另一方面为费用增长较快。17H1 销售费用为 3011 万元，同比增长 35.5%，主要公司上市之后发生较多的宣传费用；受研发投入大幅增加管理费用同比增长28.15%，达 2435 万元，其中研发投入近 1200 万元，约占 50%。公司已完成上市，资金及平台都有了明显的跨越，在可见的 1-2 年里，公司会充分利用可用资源投入研发、在核心景气行业扩大规模，短期费用都会比较高，但将有利于公司的长远发展。

3、 股权激励保增长底线 维持“ 审慎推荐”

股权激励计划完成首次授予！ 拟授予 230 万股（占 2.88%）， 价格为 30.26 元/股，2016 权益分配方案为每 10 股转增 15 股，折算股权激励价格约为 12.1 元/股左右。条件为以 14-16 年净利均值（6079 万元）， 17-19 年增长不低于 30%、 50%、 75%，对应绝对值分别为 7903 万、 9118.5 万、 10638 万元。对象 155 人，以董事、高级管理人员、核心管理人员为主。 5 月 17 号完成首次授予 209.20 万股，其中财务总监及三名副总获得 14 万股，占 6.12%， 151 名核心管理人员、核心技术（业务）人员合计持有 195.2 万股。

英维克是温控设备的小龙头，公司一直以来深耕技术，管理层守正出奇，擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越，虽然短期来看利润未能马上放量，但看好公司的管理能力、技术实力及行业空间，我国数据中心处于成长期，公司有望再一次抓住弯道超车点。 我们预测公司 2017-2019 年净利润分别为 8700 万、 1.23 亿及 1.70亿，对应 PE 为 54 倍、 38.1 倍及 27.7 倍，维持审慎推荐。

4、风险提示： 竞争对手南京佳力图上市增加竞争。