索菲亚(002572)

事件：

公司公布17年半年报，实现营业收入24.8亿元，同比增长49%；归母净利润2.94亿元，同比增长47%；同时公告2017年员工持股计划（草案）。2017年1-9月预计同比增长30%-50%。

评论：

1、业绩符合预期，品牌效应、品类扩张促进客户数量&客单价持续增长

公司定制衣柜业务交出漂亮成绩单：上半年收入22.08亿，同比42.8%，毛利率为38.9%，同比增加0.06个百分点。截至中报全屋定制拥有经销商1100多位，店面超过2150家（不含超市店）；索菲亚客户数超过23.5万户，同比增长20.4%；实现客单价约9400元/单（出厂口径，不含司米、木门），同比增长14.7%。公司品牌效应及品类扩张战略将促进公司收入持续增长。

2、橱柜业务快速增长，定制木门业务正式启动

公司品类扩张稳步推进：1）橱柜业务收入2.69亿元，同比增长143%，毛利率23.9%（16年毛利率仅为-3%），截止2017年中期司米拥有专卖店约660家，受益司索联动橱柜业务实现快速增长，橱柜业务不久有望转亏为盈；2）目前索菲亚华鹤陆续已完成原经销商体系的承接，未来将采用双品牌运作模式（米兰纳MILANA、华鹤），截止中报索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA、华鹤品牌定制木门门店逾280家，下半年计划新开100家门店，定制木门业务正式启动。

3、推动2017年员工持股计划，共享成长盛宴，

公司计划推动2017年员工持股计划，规模上限为8.4亿元（按照2：1的比例设立优先级份额和次级份额），按前一交易日收盘价39.07元/股计算，本持股计划约占总股本的2.33%。这次是继15年以后的第二次员工持股计划，体现了公司对未来的强大信心。

4、维持“强烈推荐-A”。我们看好公司凭借强大的品牌效应、渠道资源、柔性制造能力、管理能力快速扩张品类，抢占全屋定制市场机遇，公司17年员工持股计划以及新增产能规划亦体现了公司的决心和信心，预计公司2017～2018年EPS分别为1.06元、1.44元，业绩分别增长47%、36%，维持“强烈推荐-A”。

风险提示：房地产销量大幅下滑，橱柜业务发展低于预期。