吉艾科技(300309)

传统油服企业， 转型 AMC 业绩扭亏为盈： 艾吉科技成立于 1998 年， 2012年 4 月在深交所上市，致力于成为油服一体化的专业性国际企业。2015 年，公司启动塔吉克斯坦年产量 120 万吨的炼化项目，将产业链延伸到下游油气炼化领域。 2016 年，公司设立新疆吉创资产管理有限公司，涉足 AMC业务， 2017 年一季度，公司实现营业收入 1.85 亿元（约 80%�t自 AMC业务）， 同比增加 451.70%，公司半年度业绩预告将实现归母净利润 2800万元-3300 万元，扭亏为盈。

AMC 业务发展超预期，“资本+资产+人才”助力： 资管子公司吉创资产于2016 年 11 月成立， 成立短短半年，业务范围迅速扩大， 目前遍及华东、江浙、广东、西部地区等，管理不良资产规模达百亿，不良处置能力较强，首笔不良处置收益率为 20.35%。公司具有三�诿嬗攀疲� 1、 资本：吉创资产的注册资本为 10 亿元，管理不良资产�_模已达百亿； 2、 资产：抵押物大多以商业和住宅类地产为主，集中在上海、苏州、杭州、嘉兴、海南等区域，风险较低； 3、 人才： 总经理姚庆先生具备丰富的资管经验，团队的核心成员具有 10 年以上相关行业经验，�郧夜�司通过与各地优秀 AMC 业务团队共同设立资管孙公司、 员工持股计划等多种手段绑定核心人才。

拟出售业绩不达标的安埔胜利， 将回笼 8 亿资金： 2015 年 5 月，公司以现金支付方式，购买郭仁祥等持有的安埔胜利 100%的股权，交易对价 8 亿元。 2016 年，安埔胜利业绩不足承诺的 30%，造成商誉计提大额减值，严重影响上市公司业绩。 因此，公司拟将安埔胜利 100%股权出售给原公司大股东郭仁祥， 郭仁祥向公司支付转让对价 6.14 亿元、业绩未达标的补偿款 1.86 亿元，合计 8 亿元。通过出售获得的现金，可以用于开展 AMC、炼化等业务，提升公司的资产质量和盈利能力。

石油炼化厂预计今年三季度投产， 2020 年回本： 2015 年 1 月，公司收购了东营和力投资发展有限公司 51%的股权，投资建设塔吉克斯坦年产 120万吨的炼化厂，一期建设投资为 0.8-1 亿美元。截止 2016 年底，炼油厂项目的主体工程基本宋工，预计在 2017年三季度投产运行。根据公司保守估计，炼油厂年利润为 9,000万美元，预计 2020 年底前可以收回全部投资。

投资建议： 公司转型坚定， 业绩反转， 未�t有如下看点： 1、 AMC 业务发展超预期，成立半年，业务范围遍及华东、江浙、广东、西部地区，业务�_模超 100 亿元，带动公司上半年业绩扭亏为盈，未来发展向好； 2、若卖出安埔胜利，将陆续回笼 8 亿资金，用于开展 AMC、炼化等业务； 3、塔吉克斯坦炼化厂预计在 2017 年三季度投产，根据公司测算，自 2018 年起，有望为公司带来9000 万美元/年的利润； 4、公司与各地优秀 AMC 业务团队共同设立资管孙公司，拟推出第事期员工持股计划，运用多种激励手段绑定核心人才，有助于提高公司运营效率和竞争力； 5、 公司高管看好公司未�t的发展，总经理姚庆先生计划增持公司股份。 我们预计 2017 年、 2018 年公司将实现归母净利润 2.46亿元、 4.72 亿元，对公司首次覆盖，给予公司“推荐“投资评级。

风险提示： AMC 业务发展不及预期、房地产市场下滑带来抵押物贬值风险、炼化厂项目推进不及预期、流动性风险。