顺络电子(002138)

事件：

公司公布 2017 年半年报，上半年营业收入 8.14 亿元，同比增加 8.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.74 亿元，同比减少 0.80%。 公司以 18.5 元的价格非公开发行 6114 万股， 实际募集资金净额为 11.14 亿元， 募投资金用于新型片式电感扩产项目、 新型电子变压器扩产项目、微波器件产业化项目和精细陶瓷产品产业化项目。

上半年市场景气度一般， 着力培养新增长点： 2017 年上半年消费电子市场景气度一般，新的技术热点尚未释放，公司趁机着力培养 NFC、无线充电和快充变压器等新的技术热点。汽车电子领域也取得了诸多优质大客户的认可， 为进入汽车电子领域迈出了实质性的步伐。

募投项目布局清晰，未来长期增长可期： 公司作为片式电感元器件全国第一、国际前三的企业，募投项目中的片式电感扩产项目将进一步扩大公司的领先优势，充分扩充产能释放业绩； 新型电子变压器中的平面变压器、脉冲变压器、通讯变压器等产品已实现自动化生产，且公司的变压器产品已正式通过汽车电子客户认证，可应用于倒车雷达，未来有望在汽车电子领域拓展新的增长点；微波器件产业化项目中的 LTCC 器件产品包括片式滤波器、片式天线等，主要应用于智能手机、蓝牙设备、 5G 基站、导航系统等， LTCC 作为无源器件集成模块化主要解决方案，是公司在陶瓷材料领域布局的重要应用； 精细陶瓷产品产业化项目产品可应用于手机壳体及按键、饰件，将充分发挥与被收购企业东莞信柏结构陶瓷的协同效应，随着陶瓷材料在消费电子外观结构件的应用成为又一重要发展方向。

发力汽车电子领域，有望贡献业绩弹性： 相比于消费电子用电感，汽车电子用电感毛利率更高，客户粘性更大，目前公司可提供的汽车电子相关的产品包括叠层电感、绕线电感、变压器、 LTCC 产品，无线充电线圈、 NFC 天线等，同时部分产品已通过汽车电子的认证，公司与全球重要汽车技术供应商通力合作，预计未来为公司的营收提供较大的想象空间。

发挥信柏陶瓷协同效应，加强陶瓷结构件完善产业布局： 信柏陶瓷多年深耕于陶瓷材料行业，拥有成熟的陶瓷产线及加工工艺，在产业链上与公司产品构成上下游关系，公司收购有利于整合供应链，同时实现精细化陶瓷产品的产业化项目。指纹盖板是公司 16 年增长快速的品种，同时其他创新陶瓷结构件也是产业链趋势之一，未来陶瓷类产品将主要应用于手机外壳、智能穿戴等高端消费品领域。公司技术和渠道卡位优势明显必将充分受益于这一产业大趋势。

投资建议： 鉴于公司行业内产品和技术的领先地位，我们给予公司买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 22.8 元。我们预计公司 2017-2019年营收增速分别为 28%、 27%， 29%； 净利润增速分别为 30.5%、 27.5%，29.1%； 每股收益分别为 0.62 元， 0.79 元， 1.02 元。

风险提示： 终端市场增速不及预期、新产品出货不及预期