顺络电子(002138)

事件：

公司发布 2017 年中报， 1-6 月实现收入 8.14 亿元，同比增长 8.53%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比小幅下滑 0.8%， 处于展望-20%-10%区间中值靠上。 Q2单季度实现收入 4.54 亿元，同比增长 10%，环比增长 26%；实现归母净利润 1.09亿元，同比增长 9.5%，环比增长 68%。公司预计 1-9 月实现归母净利润 2.43-2.97亿元，同比增长-10%-10%。

评论：

1、 国产机去库存，激励费用、研发费用等较高影响上半年利润

公司收入中约 40%为手机等通信产品，上半年国产机去库存影响公司出货，加上产品价格所有下滑， 导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长，但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响，利润增速还要慢于收入增速。上半年利润中，因并表信柏增加 3000 多万投资收益，去年同期税收优惠影响也接近 3000 万，尽管公司扣非业绩表现不佳，但剔除去年税收影响，公司实际盈利基本持平。

2、 下半年国产机新机备货以及部分新品应用，或推动经营利润逐季提升

进入 Q3，国产机新机备货逐步开启，尤其是 18.5： 9 的全面屏设计以及模组供应逐步成熟，有望加快本轮智能机换机周期，公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括 NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件，以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司 1-9 月展望-10%-10%，我们预计 Q3公司依然有望保持中值靠上， 下半年经营利润延续逐级提升态势。

3、 长线看好公司材料工艺平台发展，增发完成再起新一轮成长

公司依托叠层与绕线工艺平台，推进新产品、新行业应用发展，产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、 NFC/WPC 等产品， 行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段，明后年有望迎来放量增长，带动公司业绩成长。 而射频器件等未来更是在 5G 时代应用更是广阔。从公司历史来看，增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶，而近期公司刚刚完成 11 亿元增发，叠加新品放量，打开新的成长空间。

估值与投资建议

尽管短期存在新品拓展等问题，但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局，甚至在 5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励，今年 5 亿员工持股计划也在持续推进，充分显示对未来的信心。公司增发价格 18.5 元， 7 月中旬完成员工持股 2.17 亿元，均价 17.74 元，目前股价有一定的 安 全 边 际 。 我 们 维 持 17-19 年 4.34/5.84/7.97 亿 元 利 润 预 测 ， 对 应EPS0.57/0.77/1.06 元，同比增长 21%/35%/36%，我们维持强烈“推荐评级-A”，给予目标价 22-24 元。

风险提示： 新品拓展低预期，电子行业景气度下行