索菲亚公告：

1、半年报：上半年公司营业收入24.9 亿元，同比增长49%；归属上市公司股东净利润2.94 亿元，同比增长47.2%。

2、员工持股计划：筹划员工持股计划，筹集资金2.8 亿元，参与人包括董监高8 人、主管级以上员工、核心技术人员及在公司工作3 年以上员工。

3、产能建设计划：董事会通过华东基地扩建计划，预计总投资额8 亿元。

中报继续保持高增长：上半年公司收入、营业利润、归母净利润分别增长49%、49.4%、47.2%；其中单二季度收入、利润增长分别为49.4%、47.3%。

分业务看：

衣柜：上半年衣柜渠道收入约22.1 亿元，同比增长42.8%，其中衣柜业务收入20.8 亿元，同比增长39.2%，家具家品业务收入1.27 亿元，同比增长149%。上半年衣柜业务客户数23.45 万，同比增长20.42%，出厂客单价（含家品）9143元，同比增长18.6%，客单价继续保持上升趋势。衣柜业务收入增长较去年有所加速（16 年H1 衣柜业务增长36%），其原因一方面是地产销售超预期；另一方面是4 月起公司对各类定制产品涨价，幅度8%左右；此外，品牌等优势加速了公司份额的提升，同时全屋定制/家居用品等推出也带动了收入的增长。上半年公司衣柜、家具家品毛利率分别为41.14%、18.05%，分别同比上升1.6pct、0.4pct。上半年衣柜业务实现净利润3.1 亿元，净利率约14.4%，同比微幅下滑。单二季度收入13.6 亿元，同比增长43%；其中订单量14.3 万个，同比增长18.3%，延续Q1 高增长趋势；客单价9528 元，较一季度提升3.2%。受益产品提价，二季度公司衣柜业务净利率约16%，较一季度有所回升。报告期内，公司继续推行799 等促销方案，并推出19800 全屋定制套餐方案，巩固定制衣柜的行业龙头地位，以高性价比优势持续抢占市场份额；同时，公司进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类，与定制产品联动销售，客单价稳步提升。渠道方面，公司持续推进一二线城市网点加密及四五线城市的拓展，开店节奏有所加速，上半年新开门店250 家，预计全年新增门店300-400 家；加上电商渠道引流，线上线下订单持续增长。

橱柜：上半年公司橱柜业务收入2.69 亿元，同比增长144%；单二季度橱柜销售1.7 亿元，同比增长129%。17 年公司对司米橱柜价格体系做出调整，取消16 年推行的多个特价套餐，并于二季度对产品提价，幅度6%左右。上半年司米橱柜亏损4072 万元，规模扩大+经营管理改善，橱柜业务亏损同比减少2200 万元，亏损同比降低35.1%；其中第二季度亏损仅约1 千万，亏损水平呈现持续改善迹象。上半年司米新增门店60 家，预计公司今年将开设橱柜门店200-300 家，全年门店有望达到800-900 家，预计司米橱柜全年收入8 亿元左右，今年有望扭亏，明年开始橱柜盈利贡献有望逐步加大。

木门：公司与华鹤集团合资项目，公司出资比例为51%。目前，公司已接手华鹤在齐齐哈尔的工厂，产能10 个亿左右。工厂拥有德国先进生产工艺、技术及生产线，木门制造水平行业领先。目前华鹤/米兰纳拥有木门门店280 家左右，全年预计新增100 家，达到300-400 家。华鹤木门是国内定制木门的代表企业，以其优质的产品质量被评为中国名牌产品、中国驰名商标，拥有20 多年木门生产和销售经验，其木门产品在业内也享有非常高的知名度及消费者美誉度。与华鹤合作，公司将借助华鹤集团在木门领域的设计、生产及销售经验，结合索菲亚品牌及渠道优势，强强联合，开拓木门新市场。我国木门行业规模约千亿，在家装也属于前端消费，有望成为公司重要的新品类。

规模效应+信息化，竞争优势越发明显：公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入及公司规模效应进一步体现，板材利用率持续提升、生产自动化水平提升、一次安装成功率大幅提升，衣柜业务盈利稳步提升。16 年公司衣柜板材利用率约83%，预计17 年仍将继续提升。公司未来仍有望进一步加强信息系统升级改造及生产基地智能化改造升级，目标是5 年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上；并与明匠智能成立合资公司，打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。设计方面，公司旗下极点三维在3D 设计、快速渲染等方面也达到业内领先水平，进一步降低设计难度、提升设计效率及效果，打破设计瓶颈。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行，并让公司逐渐拥有明显的成本优势，未来随着信息化、自动化水平的进一步提升，加上橱柜销售放量，盈利能力加强，公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。

高位推行员工持股，彰显长期发展信心：此次员工持股计划激励范围广，涵盖公司经营层面所有核心骨干及老员工，实现大范围利益绑定。在目前价格水平推行员工持股一方面说明公司非常看好自身发展前景，也给予机构更大持股信心；另一方面随着公司规模的扩大，如何调动员工积极性及更好地管理，也是公司重点考虑的问题，通过员工持股计划，实现个人利益与公司利益的一致性，激发团队活力，从而保证业绩快速增长。

盈利预测及投资建议：我们预计公司17-19 年归属上市公司股东净利润分别为9.6 亿元、13.0 亿、17.3 亿元；分别增长44.9%、35.2%、33.1%；EPS 1.04 元、1.41元、1.88 元；六个月目标价为46.53 元，维持"买入-A"评级。

风险提示：橱柜业务市场开拓不及预期；地产销售下滑。