柳州医药(603368)

17H1业绩增长符合预期

公司发布2017年中报，收入44.4亿元（+20.6%），归母净利润1.92亿元（+30.2%），扣非净利润1.92亿元（+30.9%），EPS 1.28元。业绩增长符合预期。

医院配送受益于新标执行

得益于医院供应链延伸服务项目以及新标执行，17H1公司药品配送业务收入33.6亿（+21.1%)，医疗器械配送收入1.14亿（+28.6%），市场份额持续提升。市场地位强化帮助公司提升代理级别，增加外资药品与器械等高毛利产品，推动毛利率增长0.5个百分点。随着新标加速落地、器械配送平台完善、以及柳润着手开展IVD打包业务，公司配送业务下半年有望加速成长。

DTP药房迅速推进

17H1公司DTP药店25家，普通直营药店227家，其中医保店103家。DTP药房与医保门店迅速拓展带动17H1医药零售收入至3.81亿（+36.8%）。依托批零一体化布局以及与医院的战略合作（截止目前签订项目医疗机构达41家），公司DTP业务仍有较大的发展空间，预计全年医药零售保持40%以上高增长。

饮片与制剂等工业业务蓄势待发

中药饮片产能初具规模，目前生产约350个品种，17H1实现收入约1700万元，净利润147万元（通过盈亏平衡点），下半年及明年产能升级，饮片业绩有望实现突破式增长。公司与广西医科大学制药厂共同成立的医大仙晟拥有院内制剂以及30多个药品批文。医大仙晟有望在年底通过GMP认证，明年开始贡献业绩。工业板块的增长帮助公司实现由单一配送商向现代医药服务商转型，提升利润率与估值。

发展势头良好，维持“买入”评级

预测公司17-19年EPS为2.21/2.75/3.29元，同比增长28%/24%/19%，当前股价对应的PE为25/20/17x。公司业绩成长确定性高，且向上游布局提升估值，维持“买入”评级，目标价62-73元。

风险提示：药品招标降价，新标执行不达预期。