业绩符合预期,订单足/激励充分未来可期
美尚生态(300495)
业绩简评
公司 2017 年 H1 营收/归母净利润 8.2/1.1 亿,同比+159%/+57% ,符合预期。
经营分析
生态修复/ 市政园林/地产园林良性发展,现金流正常扩张:1)生态修复/市政园林良性发展,地产园林贡献三分之一营收:分产品来看,生态修复/市政园林业务营收分别为 3.7/1.5 亿,同比+60%/105%,毛利率保持在 33%和22%基本不变,保持良好发展态势,而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收 2.7 亿,占比总营收 33%,而地产园林业务毛利率为 22%导致净利率从 22%下降到 13%;2)管理费/财务费有所增长但在合理范围内:H1 管理费用为 0.6 亿同比+94%,主要因合并金点园林和股权激励所致,财务费用 0.2 亿(去年同期- 0.01 亿)财务费用率为 2.4%属于正常范围;3)因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度:H1 经营活动现金流为-2.2 亿,同比-14%,在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转,因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目,H1 投资现金流为-0.2 亿,同比-108%;4)H1 期末现金 / 应收账款 / 存货分别为 8.3/15.0/8.8 亿,占总资产比例分别为16%/28%/16%,比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%,主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。
H1 新签订单充足且金点园林表现亮眼,PPP2.0 已成新增长极:1)H1 新签订单充足业绩继续高增可期:H1 公司新签订单 55 亿(包含框架协议)(PPP 订单 37 亿),与 2016 年营收比为 5.5 倍,其中金点园林新签订单共28.3 亿;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证将成新增长极:自公司 2016年签订的无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年 4 月和 5 月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目 PPP 合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目 PPP 合作框架协议,预计投资额为 12/9 亿,PPP2.0 模式已成公司新的增长点。
员工持股将出增强动力,股东增持完成彰显信心:1)公司于 7 月 12 日公告拟推出第一期员工持股计划,员工所持股票累计不超过总股本 10%,任一持有人不超过公司股本总额的 1%;本次员工持股将有望完善员工激励体系,调动员工积极性与创造性,增强公司长远发展动力;2)7 月 19 日,股东及其 一 致行 动人 完成 股份 增持 计划 ,增 持前 / 后 合计 持有 公司 股本 的46.9%/47.1%,增持彰显公司股东对公司战略及发展前景的信心。
投资建议
我们预测公司 17/18 年实现营收 21.1/26.5 亿,净利润 4.0/5.4 亿,给予公司未来三个月 22 -24 的目标价,对应 17 年 PE 为 33 -36 倍,维持买入评级 。
风险提示
PPP 落地不达预期、商誉减值风险、宏观经济政策风险。
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