美尚生态(300495)

业绩简评

公司 2017 年 H1 营收/归母净利润 8.2/1.1 亿，同比+159%/+57% ，符合预期。

经营分析

生态修复/ 市政园林/地产园林良性发展，现金流正常扩张：1）生态修复/市政园林良性发展，地产园林贡献三分之一营收：分产品来看，生态修复/市政园林业务营收分别为 3.7/1.5 亿，同比+60%/105%，毛利率保持在 33%和22%基本不变，保持良好发展态势，而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收 2.7 亿，占比总营收 33%，而地产园林业务毛利率为 22%导致净利率从 22%下降到 13%；2）管理费/财务费有所增长但在合理范围内：H1 管理费用为 0.6 亿同比+94%，主要因合并金点园林和股权激励所致，财务费用 0.2 亿（去年同期- 0.01 亿）财务费用率为 2.4%属于正常范围；3）因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度：H1 经营活动现金流为-2.2 亿，同比-14%，在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转，因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目，H1 投资现金流为-0.2 亿，同比-108%；4）H1 期末现金 / 应收账款 / 存货分别为 8.3/15.0/8.8 亿，占总资产比例分别为16%/28%/16%，比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%，主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。

H1 新签订单充足且金点园林表现亮眼，PPP2.0 已成新增长极：1）H1 新签订单充足业绩继续高增可期：H1 公司新签订单 55 亿（包含框架协议）（PPP 订单 37 亿），与 2016 年营收比为 5.5 倍，其中金点园林新签订单共28.3 亿；2）“PPP2.0”新模式持续得到验证将成新增长极：自公司 2016年签订的无锡古庄生态农业科技园 PPP 项目起，公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式，今年 4 月和 5 月，公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目 PPP 合作框架协议，河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目 PPP 合作框架协议，预计投资额为 12/9 亿，PPP2.0 模式已成公司新的增长点。

员工持股将出增强动力，股东增持完成彰显信心：1）公司于 7 月 12 日公告拟推出第一期员工持股计划，员工所持股票累计不超过总股本 10%，任一持有人不超过公司股本总额的 1%；本次员工持股将有望完善员工激励体系，调动员工积极性与创造性，增强公司长远发展动力；2）7 月 19 日，股东及其 一 致行 动人 完成 股份 增持 计划 ，增 持前 / 后 合计 持有 公司 股本 的46.9%/47.1%，增持彰显公司股东对公司战略及发展前景的信心。

投资建议

我们预测公司 17/18 年实现营收 21.1/26.5 亿，净利润 4.0/5.4 亿，给予公司未来三个月 22 -24 的目标价，对应 17 年 PE 为 33 -36 倍，维持买入评级 。

风险提示

PPP 落地不达预期、商誉减值风险、宏观经济政策风险。