美尚生态(300495)

事项：公司发布2017年半年报，2017年1月1日至6月30日，实现营业收入8.16亿元，较上年同期增长158.59%；实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，较上年同期增长57.01%；实现EPS0.187元/股，较上年同期增长32.62%。

受益并表因素及业务扩展，公司2017年H1业绩高增：公司2017年上半年实现营收/归母净利润分别为8.16亿元/1.1亿元，分别同增158.59%/57.01%，收入、利润均实现较快增长，其原因主要为2016年度完成收购重庆金点园林100%股权，自2016年11月份开实现并表；且公司2017年以来订单加速落地，增厚公司整体业绩。其中，金点园林实现营收4.32亿元，实现净利润5804万元，金点园林2016-2018年整体业绩承诺为净利润不低于52760万元，其2016年实现净利润13985万元，截止目前已实现净利润合计19789.53万元，完成整体业绩承诺37.5%。分业务来看，2017H1公司生态修复/市政园林/地产园林业务分别占收入比例为44.68%/18.73%/32.68%，其中市政园林业务实现收入1.53亿元，较上年同比增长51.17%。

并表导致费用增速较高，经营性现金流较为稳定：由于并表因素，公司管理费用、财务费用分别同增93.67%/20251.28%，导致公司费用率水平高企。管理费用大幅增长主要由于：金点园林传统业务以地产园林为主，地产园林呈现订单体量小、业务相对分散，业务整体利润率低，管理费用相对偏高，同时公司计提约704万元股权激励成本。截至报告期末，公司短期借款8.67亿元，同比增长50.01%，应付票据4000万元，同比增长112.28%；金点园林自身融资能力相对较弱，部分融资贷款利率高达15%，同时公司业务规模迅速扩张，融资需求加大，双重因素致使报告期内财务费用增速畸高；我们认为公司并入金点园林后，利用自身平台优势逐步对金点负债进行�Z换，后续金点园林融资成本将有效下降。另外，报告期内公司应收账款/存货分别同增约22.7%/18.44，同期经营性现金流小幅下滑14.07%，相对业务规模扩张速度，公司应收账款及存货未发生大幅增加，经营性现金流同比仅小幅下滑，说明在PPP业务模式下，公司经营性现金流优于传统业务模式。

订单储备充足，2016年以来新签订单达81.13亿元：我们汇总公司公告订单，公司2016年至今新签订单（含框架协议）合计81.13亿元，是公司2016年营业收入的7.69倍，订单储备充足；2017年以来，公司及子公司金点园林合计新签订单（含框架协议）41.83亿元。据公告及调研信息显示，其中云南省昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接公路项目投资额达到16.41亿元，已于近期正式签订施工合同并开工建设；河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目投资额为9亿元，预计将于8月底落地并开工建设；子公司金点园林中标内蒙古磴口县黄河风情特色小镇项目也将于年内开工建设。公司2017年订单落地明显加速，截止目前框架协议落地率100%，远高于行业平均水平，为公司今年业绩释放打下坚实基础。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.5元。受益于金点园林并表因素，公司2017年H1实现归母净利润同增57.01%，业绩增速较高。另外，公司2016年以来新签订单达81.13亿元，在手订单充足，我们看好公司订单充足保障业绩高增，维持对公司业绩预估，预计公司2017年-2019年的收入增速分别为136.1%、55.5%、42.0%，净利润分别为4.26、6.50、9.26亿元，同比分别增长103.8%、52.7%、42.4%；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为24.5元，相当于2017年34.5倍的动态市盈率。

风险提示：PPP项目执行低于预期，金点园林参与市政园林项目推进低于预期，房地产投资放缓，地产园林需求下滑风险，坏账风险，利率上行，流动性趋紧等。