国元证券(000728)

公司整体业绩优于市场，自营业务成为最主要收入来源：公司2017年上半年业绩表现良好，在行业整体负增长的背景下，营收与净利润分别同比增长9.40%和0.62%。收入结构方面，一直以来占比最大的经纪业务收入占比下滑至23.0%，自营业务收入占比上升至32.6%，成为公司最大的收入来源。自营业务收入大幅增长主要是当期处置金融资产所致。经纪业务受市场影响收入减少，但国元香港与国元期货经纪业务收入大幅增长：2017年上半年两市成交量同比下降18.45%，同时行业平均佣金率也持续下降。公司经纪业务净收入和利润分别为5.02亿元和1.64亿元，同比分别下降24.43%和49.47%，公司佣金率略高于市场平均水平，为万分之3.6。经纪业务的下滑在预期之内，但是国元香港与国元期货经纪业务增长迅猛，分别实现收入0.35亿元和0.44亿元，同比增长125.71%和40.93%。

投行业务相对稳定，自营及资管业务表现抢眼：公司在行业监管趋严的背景下，积极应对，投行业务将IPO作为发展重点，继续推动再融资、并购重组、可转债、新三板业务的发展，同时在有效控制债券违约风险的前提下稳健开拓债券业务。上半年公司完成投行业务项目1 3个，同时推荐挂牌16家，投行业务收入略有增长。自营业务上半年效益良好，实现净利润3.51亿元，同比大幅增长223.3g%。同时资管业务也稳步推进主动管理业务规模增长，大力拓展资产证券化业务，量化对冲产品也有所突破，资管业务收入和利润分别为0.59亿元和0.27亿元，同比均实现了大幅增长。

定增方案已经过会，资本实力将得到提升：2017年2月公司通过了非公开发行的议案，并已于4月份获得证监会的审核通过。公司以9.25元/股，非公开发行不超过4.56亿股，其中大股东国元集团认购7876万股。此次增发共计42.14亿元人民币用于补充公司资本金，扩大业务规模。目前相关事宜还在进行中，但完成后公司的资本实力将得到明显的提升。

投资建议：公司目前整体业务情况良好，投行、资管等业务短板也在逐渐弥补。同时公司通过定增提升资本实力和业务规模，综合实力未来将有所增强，大股东参与彰显对公司长期发展信心，员工持股也在进行中，预计公司2017/2018/2019年净利润分别为15.39/17.63/20.35亿元，对应EPS分别为0.52/0.60/0.69元，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期。。