华懋科技(603306)

事件：

公司公布 17 年中报，实现营收 4.44 亿（+16.1%）；归母净利润 1.25 亿（+6.1%） 。其中毛利率为 42.71%，相比同期大幅下滑 3.71 个百分点，主要系原材料价格上行、人工成本上升等影响。我们认为公司 H1 受原材料涨价压力较大，但中长期增长逻辑清晰，基于目前估值水平，给予“审慎推荐-A”评级。

评论：

1、H1 业绩低于预期，主要受毛利率大幅下滑影响

公司 17H1 实现营收 4.44 亿（+16.1%），净利 1.25 亿（+6.1%）；其中 Q2 实现营收 2.06 亿（+30.8%），净利 0.52 亿（+7.2%）。其中毛利率为 42.71%，相比去年同期大幅下滑 3.71 个百分点，由此拖累公司 H1 业绩。主要原因有四：

1） 报告期内主要原材料锦纶丝、涤纶丝价格有所上行，公司原料成本上升

2） 高附加值产品安全气囊袋占比小幅下滑，导致公司产品单价下行

3） 新增 300 名生产员工，尚未完全到岗贡献产值，公司人工成本上升

4） 公司会计政策变更，新增计提折旧 291 万元

2、安全气囊布龙头市占率持续提升，高田事件发酵支撑销量增长

公司是国内安全气囊布龙头， 近年来市占率持续提升， 17H1 销售安全气囊布 1135万米，市占率约 38%，相比 16 年末上升 4 个百分点。公司下游主要客户为奥托立夫、延锋百利得，市场份额分别居全球第一、第四。高田事件的持续发酵直接利好公司下游客户提升市场份额。

3、产品结构升级提升盈利能力，生产工艺优化严控成本

近年来由于下游客户的需求，公司产品中高附加值的安全气囊袋占比迅速提升，16 年布袋比达到 43:57，公司产品单价也由此逐步走高，16 年达到 40.84 元/米。同时公司持续改进生产工艺，OPW 一次成型技术以及自动花样机的应用大幅降低制造气囊袋的人工费用；使用价格较低的涤纶代替锦纶作为生产原材料以此降低原材料成本。 我们认为未来随着原材料中涤纶比例的持续提升，公司能有效对冲锦纶价格上涨所带来的影响，毛利率有望回升。

4、定增扩产缓解产能瓶颈，未来 2-3 年业绩集中兑现

公司目前产能较为紧张，16 年产能利用率达到 103.1%，17H1 新增 466 万米产能，产能压力有所缓解。为进一步扩大市占率，满足下游客户未来三年的需求，公司定增募资7.72 亿购买 130 台喷水织机和 25 台喷气织机扩张产能，达产后新增年收入 12.3 亿以及净利润 1.92 亿元，目前已完成发行。根据我们测算，公司拟定增净扩张产能为 1160万米， 加上公司 17 年计划扩张产能 946 万米，公司未来 3 年共计新增产能 2106 万米，增幅高达 102.5%，业绩高弹性可期。

盈利预测与评级

公司 H1 实现营收 4.44 亿（+16.1%），归母净利润 1.25 亿（+6.1%），毛利率大幅下滑 3.71 个百分点，主要受原材料价格上行、人工成本上升等影响。我们认为公司 H1受原材料涨价影响压力较大，但中长期增长逻辑清晰，未来 3 年新增产能 2106 万米，增幅高达 103%，公司业绩有望集中兑现。 我们预计公司 17-19 年实现净利润 2.97 亿、3.77 亿、4.77 亿，考虑增发摊薄后对应 EPS 为 0.68、0.86、1.09 元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：定增进度不及预期；原材料价格大幅上涨