江化微(603078)

报告摘要：

公司2017年上半年实现营业收入1.74 亿元，同比增加15.25%；归属于上市公司股东的净利润2607.64 万元，同比减少10.83%。其中二季度实现营业收入9495.18 万元，同比和环比分别增加17.06%和20.06%。

原材料上涨导致毛利下降，销量增加带动收入稳步增长：报告期，公司超净高纯试剂实现营业收入1.19 亿元，同比增长15.89%，毛利率为36.38%，同比减少1.28 个百分点。光刻胶配套试剂实现营业收入5114.15 万元，同比增长7.83%，毛利率为43.08%，同比减少6.43 个百分点。公司半导体客户销售增加带动公司收入实现较快增长，但由于上游原材料氢氟酸等基础化工产品价格上涨，公司毛利率有所下降。公司上半年的期间费用率为19.69%和上年同期基本持平。

产能扩张迈上新台阶，湿电子化学品龙头地位巩固：公司是国内湿电子化学品规模和品种最齐全的供应商，现有湿电子化学品4.5 万吨/年的生产能力，募投新增产能3.5 万吨/年。此外，公司拟分别在镇江和四川眉山新增两大生产基地，投资建设26 万吨和5 万吨湿电子化学品。公司总产能将达到39 万吨，有望成为具备全球竞争力的湿电子化学品龙头企业。

电子化学品国产替代正当时，公司发展迎良机：半导体产业正加速向我国转移，平板显示特别是高世代生产线在我国正处于高速成长期。需求和政策的双轮驱动，我国电子化学品国产化进程不断加快。公司具备量产G2、G3 等级产品的能力，产品已进入8.5 代等高世代平板显示生产线的供应端。公司客户结构较为优质，是中电熊猫、京东方、中芯国际、长电科技等平板显示、半导体领先企业的长期供应商。公司作为国内领先的湿电子化学品专业生产商，电子化学品国产替代打开内需空间配合公司产能的有序释放，公司长期成长值得期待

盈利预测：预计公司2017-2019 年的归母净利润分别为0.71/0.99/ 1.43亿元，对应PE 为52/37/26 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格上涨的风险；新建项目不及预期的风险