海油工程(600583)

事件：

公司发布半年报。 17 年上半年公司实现营业收入 41.78 亿元，同比下降 18%；实现归属于上市公司股东的净利润 2 亿元，同比下降 77.03%；实现扣非后净利润 5028 万元，同比下降 85.36%； EPS 0.05 元。 其中， 17Q2 公司实现营业收入 27.8 亿元，同比下降 20.02%，归属于上市公司股东的净利润 3.7 亿元，同比基本持平。

评论：

1、 Q2 业绩回暖明显

由于一季度是传统淡季，加上低油价因素影响，海工市场产能较为过剩，订单不饱满等因素影响，公司出现了自 2011 年 Q2 以来的首次季度亏损。 但随着 Yamal等老项目陆续完工结算，新项目逐步开工上马，施工旺季的到来使公司二季度的经营业绩出现比较明显的改观。 公司披露数据显示， 17Q2 的设计业务投入约为24.1 万工时，较一季度略有增长；建造业务完成钢材加工量 1.65 万结构吨，环比有所下降；但海上作业投入超过 2500 船天，明显显示出旺季的特征。

2、 在手订单接续良好

半年报显示， 上半年公司市场承揽额 51.32 亿元， 较去年同期 28.73 亿元增长明显。上半年新揽获的项目包括蓬莱 19-3 油田 1/3/8/9 区综合调整项目、惠州 32-5项目、东方 13-2 项目等一批大型工程，国内方面的项目来源主要是中海油。海外订单依然相对较少，仅 1.8 亿元。但公司披露珠海福陆（公司占比 51%）合资公司在上半年新签了 10 亿元人民币的合同。目前公司正在跟踪的海外项目为数不少，我们认为公司在 Yamal 等国际重大项目中的突出表现，对于公司开拓海外市场大有裨益。

3、油价滞后效应仍有待消化

海工板块的项目周期相对较长， 高油价时期的项目消化完毕之后， 才会在工程类公司的报表中有所体现， 表现出明显的油价滞后效应。当前油价依然低迷，且市场纷纷调低未来 1-2 年的油价预期， 实际资本开支存在调整的可能， 工程业主或择机调整项目开工时间和进度，进而影响公司的订单执行和收入确认情况。

4、公司核心竞争力突出，在手现金充足

公司是国内惟一的大型海洋油气开发工程总承包公司，也是我国海洋石油工程的领军企业。公司目前在天津塘沽、山东青岛拥有 140 万平米自有大型海工制造基地，在珠海拥有 207 万平米合资制造基地。在低油价背景下，公司及时收缩战线，实施降本增效。资产负债率仅 21%，在手现金超过 60 亿元，抗风险能力相对较强。当前最困难的时期已经基本过去，海工行业进入底部盘整期。未来有望随油价回升体现出明显的业绩弹性。

投资建议：

我们预计公司 2017-2019 年实现归属于上市公司股东的净利润分别为 8.3、 12.4、 16.7亿元， 对应 EPS 0.19/0.28/0.38 元。现价对应 PE 33.8、 22.8 和 16.8 倍。鉴于首次覆盖， 暂不给予投资评级。

风险提示： 项目进度不及预期， 新订单未及时跟上