航天电器(002025)

事件：公司发布2017年中报，2017年上半年实现营业收入为12.72亿元，较上年同期增15.76%；归属于母公司所有者的净利润为1.49亿元，较上年同期增18.13%；基本每股收益为0.35元，较上年同期增20.69%。

业绩增速稳定，公司质地优异。公司主营业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电产品等的研发生产，为航天、航空、电子、船舶、通信等领域做配套，军品占比超过70%。2017年上半年综合毛利率水平为37.89%，保持稳定。继电器业务实现营业收入1.29亿元，YOY+21.91%，占总营业收入比重提升0.51%至10.12%。连接器业务实现营业收入7.84亿元，YOY+11.02%，占总营业收入比重下降2.63%到61.6%。电机业务实现营业收入3.06亿元，占总营业收入比重为24.05%，保持稳定。光通信器件业务实现营业收入0.5亿元，占总营收比重为3.95%，提升2.91%。

报告期内加大市场开发力度，销售费用YOY+36.53%。研发费用同比增加472万元，YOY+5,33%,致使管理费用YOY+11.01%。由于存款利息减少357万元，财务费用YOY+40.85%。因宏观经济形势影响，回款力度不及预期，经营活动产生的现金流量净额YOY-115.58%，但因公司货款回笼主要集中在4季度，看好下半年现金流的改善。

公司是航天十院唯一资本运作平台。大股东航天十院承担了多项国家重点型号武器装备的研制生产任务，2016年航天十院实现营业收入超120亿元，利润总额突破9亿元，是上市公司的7倍左右，公司作为航天十院唯一的上市公司平台，存在资产注入预期，将充分享受科研院所改制和资产证券化带来的红利。

估值与评级：我们预计公司2017/2018/2019年的营业收入分别为27.07亿元、32.5亿元和39亿元；归属于上市公司母公司的净利润分别为2.91亿元、3.44亿元和4.12亿元；每股收益分别为0.68元、0.8元和0.96元；对应的PE分别为32倍、27倍和23倍。我们看好公司连接器、微特电机产品、光电产品快速增长的潜力，大股东航天十院资产注入预期也较为强烈。给予50倍PE,6个月目标价34元，给予买入评级。

风险提示：资产证券化率不及预期，市场竞争继续加剧，标的公司未完成业绩承诺。