新城控股(601155)

事件：公司公布2017 年中报，上半年实现营业收入113.28 亿元，同比增长24.87%；归母净利润11.39 亿元，同比增长33.66%；扣非后归母净利润为9.79 亿元，同比增长36.54%；EPS 为0.51 元。

投资要点

业绩靓丽，毛利大幅提升。2017 年上半年公司合同销售额达到490.87 亿，同比增长75.01%，已完成年初850 亿目标的57.75%，考虑到公司房地产项目大多位于长三角二三线城市，受调控影响相对较小，全年完成销售目标问题不大。公司操盘项目资金回笼率达88.37%，销售增速及资金回笼率皆高于行业平均水平。受结算项目均价提升的影响，公司上半年毛利率36.23%，比去年同期大幅提升10.24 个百分点。上半年销售均价至13547 元/平，比2016年销售均价提升17.70%，毛利率有望进一步提升。公司计划下半年新开工项目49 个，计划竣工31 个，实现竣工面积532.18 万平方米，全年业绩有望保持稳健增长。

加速全国范围内多元化布局，拿地积极。公司房地产业务主要集中于上海、南京、苏州、常州，且收入分布较为均匀。今年上半年公司以长三角为基础，积极向环渤海、珠三角和中西部地区扩张，未来将继续推进全国重点城市群的布局。上半年新增土地储备51 幅，建筑面积1571.37 万平方米，总地价达479.52 亿元。其中752.20 万平方米位于长三角以外地区，包括湖南、重庆、广东等多个省市。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019 年营业收入同比增长率分别为45%/30%/28%，归母净利润同比增长率分别为30%/28%/25%，EPS 分别为1.77/2.26/2.83 元，对应当前股价PE 为9.5X/7.4X/5.9X，预测公司6-12 个月合理价格区间为18.1-22.6 元，较RNAV 折价3%-28%。公司土储丰富，结构良好，其高周转和快速回款能力领先行业，看好公司后续发展，给予“谨慎推荐”评级。

主要风险提示：政策调控范围扩大影响公司部分地区业绩。