东旭蓝天(000040)

事件：

2017 年 6~8 月，东旭蓝天公告了多项利好事件， 一方面，公司环保业务加大力度展开， PPP 项目近期收获颇丰，前期框架协议也开始逐步落实为中标订单，同时公司外延拓展继续发力，并购进军危废处理业务；另一方面，公司原有光伏、地产业务也在持续推进。总体来看，业务多点开花、并向环保领域大力延伸，业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长， 2017 年上半年公司已实现50%以上高速增长，而从下半年来看，随着环保业务利润贡献的逐渐增大，全年业绩增速将更高。目前，公司已进入发展的快车道，订单增加及业务增长都将逐步兑现， 鉴于未来几年公司业绩将呈现的高增速， 给予“强烈推荐-A”评级。

1） 业绩高速增长： 2017 年上半年业绩预告发布，上半年实现 50%以上高速增长。

2） 订单快速增加， PPP 项目近期收获颇丰，前期框架协议开始落实为中标订单：2017 年 6-9 月， 公司新签订 91 亿元环保业务 PPP 框架协议及中标山东招远10.5 亿元金景河景观提升 PPP 项目（公司曾于 2016 年 12 月与招远市人民政府签署市政生态类 PPP 项目投资战略合作框架协议，就招远市内生态流域治理、市政基础设施等方面的 PPP 项目投资建设、运营管理开展合作，计划总投资 50 亿） ； 此外，公司的光伏业务也在持续推进， 6-8 月中标多个光伏EPC 新订单并有光伏电站并网发电。

3） 外延拓展持续发力，并购进军危废处理业务： 2017 年 7 月，公司以 2000 万自有资金收购泓伟环境 67%股权进军赣西危废处理业务。

4） 9.5 亿规模员工持股计划公告，员工利益与公司利益高度绑定： 公告第一期员工持股计划草案，并提交股东大会审议。

评论：

2017 年上半年归属净利润同比增长超 50%。

2017 年 6 月 6 日，东旭蓝天发布了上半年业绩预告， 2017 年上半年归属净利润同比增长预计为 50%-61.5%。

业绩迅猛增长的主要原因包括： 光伏新能源业务收入利润相比上年同期增加，投建电站陆续并网发电收入提升，公司进军环保产业迅速获得订单并提升利润。 从 PPP 订单结算的进度节奏来看，上半年净利润中环保 PPP 业务预计贡献净利润绝对值还较少，随着 PPP 项目开工建设增加，下半年环保业务利润贡献有望大幅增加，全年业绩增速将更高。

大力开展环保业务， 进军生态治理 PPP 及危废处理两大业务领域， PPP 正从框架协议逐步转化为实际订单，终将兑现业绩增长

2017 年开始，东旭蓝天大力向环保业务拓展延伸，于今年 5 月收购星景生态进军生态治理 PPP 业务，后于今年 7 月再收购泓伟环境 67%股权进军赣西危废处理业务。未来环保业务、将与公司原有新能源、地产业务形成协同，促进公司成为提供绿色环境、绿色能源、绿色人均的综合一体化服务商。

PPP 业务近期收获颇丰，战略框架协议正逐步落地为中标订单

从公司新闻上可以看到， 2017 年 7 月 28 日，东旭蓝天举行了生态环保产业下半年工作启动会。会上，生态环保产业板块的相关负责人回报了下半年工作目标与计划。包括星景生态在内的生态环保 PPP 各个团队负责人与公司签订了目标责任状。

通过业务开拓，东旭蓝天近期在生态环保 PPP 领域收获颇丰。 6-月新签订的框架协议以及中标的项目列表如下。从项目类型来看，目前大多数项目还停留在框架协议阶段，但公司大部分框架协议中都已包含一期项目可研规划，等待两评一案通过后，后续将转化为实际订单并最终兑现业绩。例如公司 2017 年 8 月 17 日新中标的山东招远市 10.5亿 PPP 订单，即是 2016 年 12 月签订的 50 亿框架协议中的一期项目。因此，目前趋势来看，公司框架协议具备落地为实际订单的能力。

未来新签订单预期上，公司包括星景生态在内的各个生态环保 PPP 团队均签订了目标责任状，将尽力开拓市场，完成各自订单目标。

仅从星景生态来看， 2017 年 5 月，东旭蓝天收购星景生态时，星景生态管理层股东承诺标的公司 2017 年、 2018 年、 2019 年年度所签订的与生态环境及环保、水利水务等与受让方环保主营业务相关的 PPP 项目合同及有进度款的非 PPP 项目合同金额分别不低于 60 亿元人民币、 70 亿元人民币、 80 亿元人民币。

考虑最新中标的山东招远项目， 星景生态公告的在手合同（不含框架协议）已有 38 亿元。 距离完成 2017 年 60 亿合同还有 22.5 亿元订单，若按照 10~12 亿元/个合同，则下半年还需中标 2 个合同。若下半年框架协议落地顺利，中标进度正常，则全年新签合同额有望达成甚至超过承诺目标。

此外，在星景生态之外，公司还有其他团队在大力开拓生态环保 PPP 项目市场，未来也有望贡献新增订单。公司整体 PPP 订单后续增长潜力较大。

（ 1） 光伏新能源新增订单及并网发电

近期，东旭蓝天的光伏发电业务取得了一定的进展，包括新增订单以及并网发电。

近期新增的订单主要包括：青冈县分布式光伏扶贫建设项目、平舆县光伏扶贫发电站建设项目、浚鑫光伏渔光互补光伏发电 EPC 项目等。

新订单的签订，以及原有项目的建成并网，将成为公司光伏业务收入利润增长的有力基础。

未来，公司还会开拓智慧能源和客户能源优化管理的业务，多方面拓展业务领域，成为新能源综合服务商。

（ 2） 收购+增资，获得安轩科技 51%股权，增强公司光伏发电智慧管理能力

2017 年 6 月， 东旭蓝天全资子公司东旭新能源投资与王军、石宏鑫、杨炎、 董志国、王青岩签署了《关于上海安轩自动化科技有限公司之股权转让及增资合作协议》 。东旭新能源拟以自有资金通过收购部分股权及增资的方式以 1800.00 万元取得上海安轩自动化科技有限公司 51%股权。

其中，东旭新能源首先以 1500 万元受让安轩科技 46.45%股权，即王军持有的目标公司 21.15%的股权；杨炎持有的目标公司 9.95%的股权；董志国持有的目标公司 3.96%的股权；石宏鑫持有的目标公司 6.44%的股权；王青岩持有的目标公司 4.96%的股权。然后，东旭新能源将以人民币 300 万元对安轩科技进行增资， 股权收购和增资完成后，东旭持有安轩科技 51%股权。

安轩科技拥有较强的电站智能管理及运维技术能力， 可提高东旭蓝天光伏业务的智慧管理能力，有助于东旭开拓后续的智慧能源板块市场。

（ 3） 收购惠州市立信通实业有限公司 100%股权，增强粤港澳湾区的土地储备

东旭蓝天全资子公司拟与惠州市稿史棍投资有限公司签署协议，受让惠州稿史棍持有的惠州市立信通实业有限公司 100%股权，以取得其位于中山、惠州等物业项目。交易对价为人民币 6.67 亿元。本次交易有利于东旭蓝天增加在粤港澳湾区内土地储备， 从而提高未来公司地处板块的业绩。

盈利预测与投资建议

从近期公司各业务进展来看，公司的战略布局已日渐清晰，绿色人均、绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。短期来看， 一方面，公司环保业务加大力度展开，PPP 项目近期收获颇丰，前期框架协议也开始逐步落实为中标订单，同时公司外延拓展继续发力，并购进军危废处理业务；另一方面，公司原有光伏、地产业务也在持续推进。总体来看，业务多点开花、并向环保领域大力延伸，业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长，2017 年上半年公司已实现 50%以上高速增长，而从下半年来看，随着环保业务利润贡献的逐渐增大，全年业绩增速将更高。

假设星景生态 2017~2019 年新签环保 PPP（以及非 PPP）合同金额完成预计目标， 分别为 60、 70、 80 亿元， 同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单， 新签环保PPP 合同总额假设为 80 亿元、 100 亿元、 120 亿元；传统业务上， 2017-2019 年光伏电站并网规模分别为 500MW、 1000MW 和 1200MW，其他业务发展稳健。 由此估算，我们预计 2017-2019 年公司实现归属净利润分别为 4.1 亿元、 9.8 亿元、 19 亿元，未来三年业绩复合增速超过 100%， 考虑到公司目前已进入发展的快车道，订单增加及业务增长都将逐步兑现， 而三大板块协同效应显现后，未来增长潜力更大，鉴于公司业绩的高增长性， 给予“强烈推荐-A”评级。

六、 风险提示： 建设、并网、结算进度低于预期，光伏补贴下调，环保市场拓展不及预期。