韵达股份(002120)

事件：

公司公告 2017 年中报。 上半年， 公司实现营业收入 43.10 亿元（+43.17%） ，归母净利润 7.48 亿元（+41.00%）， 扣非后归母净利润 7.15 亿元（+42.34%），基本 EPS 0.74 元（+21.31%） ， 加权平均 ROE 18.18%（-1.34pct） 。

评论：

1、 Q2 利润同比增长 44.6%， 超市场预期上半年， 全国快递业务量为 173.2 亿件（+30.7%） ， 韵达完成业务量 19.67 亿件（+44.3%） ， 市占率 11.4%，首次超过申通。 公司 17H1 件量增速超过中通的 39.5%和申通的 18.3%， 考虑到圆通件量受加盟网点风波的拖累， 韵达上半年件量增速预计领跑三通一达。

公司实现收入 43.1 亿元（+43.2%） ，成本 29.65 亿元（+45.8%） ， 毛利 13.45亿元（+37.6%）。 单票收入 2.19 元（-0.8%）， 其中面单费 0.77 元（-14.2%），中转费 1.22 元（+2.8%）， 其他收入 0.1 元（+131%）， 其他收入为公司中报亮点； 单票成本 1.51 元（+1.1%） ， 略有增长； 单票毛利 0.68 元（-0.46%） ， 整体稳定。 公司三项费用为 3.39 亿元（17.8%） ，控制良好， 实现营业利润 10.46亿元（+50.37%）， 归母净利润 7.48 亿元（+41%） 。

2、 完善枢纽网络布局，新技术降本增效，服务品质比肩顺丰上半年，公司持续推进“向西向下向外”工程――“向西”新开通了云南省福贡县等中西部县级城市，县级以上覆盖率接近 95%；“向下”新开通了 1,189 个乡镇网点，夯实国内业务；“向外”继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等地区和国家的国际快件物流网络。

公司研制“神行者”智能运力管控平台， 陆续开发“指环王”扫描枪、“快手”设备、新型摆臂、自动交叉带、 矩阵式分拣等， 持续巩固信息化和设备智能化优势，引领“智慧物流”发展。通过强大的信息化系统，公司实现动态的转运枢纽整合和干线运输优化，

干线运输成本显着降低，时效进一步缩短。根据国家邮政局公布的数据，公司快递服务有效申诉率连续 6 个月远低于行业均值， 7月申诉率甚至已经低于顺丰， 服务全程时效较 2016 年提速明显。

3、 强化员工和加盟商激励， 推动股权激励和可交换债发行

上半年， 公司推出第一期股权激励计划并实施了首期授予。 本次授予激励对象 148 人，覆盖了公司董事、高级管理人员，公司及子公司的中层管理人员，以及基层的业务骨干等， 有效实现股东利益、公司利益、授予激励团队和个人利益的紧密结合。今年 7 月， 控股股东――上海罗颉思拟非公开发行不超过 10 亿元可交换公司债， 期限不超过 6 年。 我们猜测可交换债的发行对象很可能为韵达加盟商， 以此实现加盟商和总部的利益绑定。

4、 定增募集资金不超过 45 亿元， 强化网络能力公司拟非公开发行不超过 2.03 亿股（不超过发行前总股本的 20%），募集资金不超过45.17 亿元，用于智能仓配一体化转运中心建设等项目。

一体化的综合转运枢纽，并对部分转运中心设备进行全面自动化升级，提升公司的分拣、包装和转运能力， 增强网络稳定性， 提升效率并降低运营成本。2）干线运力采购：公司拟采购拖挂车 1670 辆，厢货车 97 辆， 提高干线运输效率和安全性，并降低运输成本。3）信息化系统建设：通过投资信息系统，公司提高运输时效和信息安全， 促进业务操作标准化、规范化， 提升大数据处理能力，为构建生态圈发展战略提供保障。4）城市快速配送网络：公司在北京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、南京、苏州等8 个重点城市，投资建设快递集散中心、配送网点，以及购置相应的车辆、信息化设备等，初步建成转运效率高、时效稳定的快速城市配送网络， 提升同城快递的运转效率，拓展公司在高附加值快递产品的市场份额。5、 不断延伸产业上下游，夯实公司快递核心“生态圈”公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设，以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆，在智能快递柜、仓配一体化及云仓、跨境物流等快递产业链和新业务方面持续开拓。

智能快递柜： 2017Q1，公司对丰巢科技进行增资，成为第二大股东，持续发展面向所有快递公司、电商物流使用的 24 小时自助开放平台――“丰巢”智能快递柜业务。目前，公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作，日均投递量可达 80 万件。

仓配一体化： 公司拥有丰富的仓储资源、先进的联合仓 WMS 管理系统和高效的运营管理体系， 同时借助庞大的网络平台和领先的信息化管理系统，将仓储、运输、配送、数据服务等业务“云化”、 互联互通，形成“万仓联盟”， 为上下游客户提供仓储租售、管理、运输、配送、寄递等一体化供应链解决方案。 截止 17H1， 公司可利用仓库资源达 300 余个，面积超过 150 万平方米，并可根据客户分层，灵活搭配、 定制专属化服务。

国际业务： 截止 17H1，公司已在 20 个国家或地区开通跨境物流业务。公司将加速海外网点布局，推进主要国家海外仓设立工作，完善跨境物流供应链管理， 丰富国际业务产品线。

6、 盈利预测与估值不考虑送转对公司股本的影响，并假设公司定增在 18 年完成， 我们预测公司 17/18/19年 EPS 分别为 1.57、 1.60、 1.92 元，对应当前股价 PE 27.2/26.6/22.2X。公司估值具备吸引力，短期业绩爆发力强， 定增强化公司竞争优势， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

7、 风险提示： 电商 GMV 增速快速下滑