柳州医药(603368)

事件：公司发布2017年半年度报告，公司2017年1-6月实现收入44.43亿元，同比上升20.62%，实现归母净利润1.92亿元，同比上升30.15%。

业绩保持稳定增长，净利率水平不断提高：分季度看，公司201 7年Q2单季度实现营业收入22.79亿元，同比上升21 .48%，实现归母净利润1.08亿元，同比上升29.48%。公司整体业绩保持稳定增长。报告期公司毛利率9.47%，同比上升0.43PCT，主要受益于公司代理级别的提高以及代理品种的增加。受益于毛利率的提升和期间费用率的下降，公司报告期净利率达4.62%，同比上升0.32PCT，达到近四年来的最高水平。期间费用方面公司销售费用8，335万元同比上升9.47%；管理费用6，817万元，同比上升4.95%j财务费用79.15万元，同比上升109.60%，主要由于报告期内支付的银行贷款利息增加所致。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1 .88%（-0.19PCT）、1.53%（-0.23PCT）和0.02%( +0.24PCT)。随着公司销售规模的扩大，规模效应逐渐显现，期间费用率出现明显的下浮，进一步增厚公司业绩水平。

医药终端客户覆盖率高，供应链延伸服务进一步提高客户粘性：医院销售业务一直是公司的核心业务，公司已实现对三级、二级规模以上医院的高覆盖。截至目前，公司已与广西区内100%的三级医院,90%以上的二级医院建立了良好的业务关系，基本实现了自治区内中、高端医院的全覆盖。同时，公司还通过医院供应链延伸服务项目进一步巩固与中高端医疗机构的合作。公司于2014年年末启动医院供应链延伸服务项目，并作为2015年非公开发行股票的募投项目，计划投资10.35亿元，建设期3年，拟在自治区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院实施。报告期内公司新增1 1家签约合作医院，截至报告期末，已签订项目协议的医疗机构达41家。公司以供应链延伸服务为契机，同步开展器械（耗材）智能化管理、医院信息系统研发、移动医疗平台合作、零库存管理、便民药店合作等业务，进一步加强与规模以上医院的合作关系，提高客户粘性，同时也助力公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商转型。报告期内，公司医院销售业务实现营业收入33.58亿元，同比上升21.16%，增速稳健。

零售业务持续推进，DTP业务加快布局：公司报告期内药品零售业务收入3.81忆元，同比上升36.7g%。桂中大药房已经拥有227家直营药店，相比去年年底增加32家，其中医保门店数103家，相比去年年底增加44家，拿到医保资质能有效提升药品的销售收入。DTP业务方面，桂中大药房进一步拓展DTP业务，目前DTP药店数量已达25家，覆盖南宁、柳州、桂林等9个地区，并在医院周边药店增设DTP品种专柜，未来DTP业务仍有较大的发展空间。同时，公司强化网上药店平台的建设，网上药店业务同比上升31 .86%，成为线下零售的有力补充。

牵手润达，积极推进IVD板块发展：公司以医院供应链延伸服务项目为契机，加快公司器械、耗材配送服务平台的推广应用，把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构。报告期内，公司医疗器械实现销售收入1.14亿元，同比上升28.64%。IVD方面，公司牵手润达医疗共同成立柳润医疗，已完成设立并取得营业执照，正在着手相关业务的开展。公司未来有望以柳润医疗为契机，充分发挥润达医疗在检验试剂集成化服务方面的优势，并利用公司供应链管理优势和与医疗机构的良好合作关系，共同推进区内IVD业务的发展，未来增长可期。

中药饮片初具规模，工业业务蓄势待发：公司积极向上游医药工业延伸业务，成立的中药饮片生产子公司仙茱中药已生产加工中药材品种350余个，目前公司中药饮片生产已初具规模，同时仙茱中药积极利用公司和桂中大药房的销售渠道和客户资源，加快仙茱产品在医疗机构、连锁药店的推广，201 7年上半年仙茱中药实现净利润1 47万元，已经实现盈利我们预计下半年产能有望进一步释放增厚公司利润。同时，公司去年与广西医科大学制药厂共同投资设立的医大仙晟也有望明年开始为公司贡献业绩。公司医药板块的布局，有利于提升公司毛利率水平，盈利能力进一步提升。

投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为2.22、2.76和3.34元。维持增持一A建议，6个月目标价为64元，相当2017年28.8倍的市盈率。

风险提示：区域竞争加剧，招标政策风险。