云南白药 2017 上半年收入 120 亿， 同比增长 14.43%， 净利润 15.6 亿元，同比增长 12.75%， 略低于我们此前预期的 15%。 扣非净利润 14.3 亿元，同比增长 8.78%。 毛利率同比上升 1.7 个百分点，我们判断主要来自药品事业部的提价（中央型产品是真提价，普药是低开转高开） ； 销售费率上升 3 个百分点，我们判断是药品提价后，给渠道和终端的返点增加（见后文药品事业部分析）； 管理费率下降 1.1 个百分点， 最大的原因是商业公司存货盘点的损失同比减少 3500 万元、税金费用同比减少 2300 万元，但其他正常的管理费用开支，也都在同比减少，表明混改之后公司内部改善；

第 2 季度收入增速是 2015 年以来的最高点，但第 2 季度净利润增速较低。 单季度来看， 第 2 季度收入同比增长 14.6%， 是自 2015 年以来的最高点，但第2 季度净利润仅同比增长 9.6%，扣非净利润同比增长 3.4%， 远远低于收入增速，究其原因，主要是第 2 季度销售费率同比上升了 3.2 个百分点， 详见后文药品事业部分析。

我们估计药品事业部收入增速 18%左右，但净利润增速在 12%左右。 药品事业部从去年下半年开始，就有提价因素，一方面，普药为了应付两票制而低开转高开，我们估计普药上半年收入增速超过 20%， 另一方面， 中央型产品是真提价，但由于渠道库存较多， 上半年销量可能同比有下降，收入端增速不到 10%， 截至目前，我们判断中央型产品在渠道仍有一定库存，尚未完全出清（去库存的原因可以参考我们的零售药店深度报告） ； 我们判断销售费用大幅上升也主要来自于药品事业部： 一方面，普药低开转高开之后， 必然要将渠道费用返还回去；另一方面， 中央型产品提价之后， 为了清理库存，公司可能也加大了返点。 销售费用上升最大的部分是市场维护费， 同比增长86%， 也证明了这种判断。