醋化股份(603968)

事件： 公司发布 2017 年半年报， 实现营业收入 77,677 万元， 同比增长 23.34 %； 归母净利润 7,631 万元，同比增长 11.69 %； 毛利率 20.00%，环比下降 2.23 pct。

公司主要产品山梨酸（ 钾） 产销较去年略有下降， 对盈利有一定影响： 公司上半年山梨酸（钾）产量与销售量比去年同期略有下降，受此影响，公司食品饲料添加剂板块 2017H1 总销量为 1.47 万吨， 仅达到 2016 年全年销量的 48.4%；平均售价为 2.15 万元/吨， 仅同比增长5.64%； 而主要原料冰醋酸平均进价同比增长 44.11%， 氢氧化钾进价同比增长 10.82%， 降低了产品的毛利率。

目前公司山梨酸（ 钾） 经营情况已恢复正常， 加上环保收缩带来产品涨价预期： 公司目前山梨酸钾新老线均已经达成正常状态，同时公司两大竞争对手宁波王龙、山东泓达相继发生环保相关事故，山梨酸钾行业景气度提高， 涨价预期较强。 据公司公告， 公司山梨酸钾总产能 3.8 万吨， 经测算，产品价格每上涨 1000 元，可为公司年化 EPS 增厚 0.14 元，弹性巨大。

医药农药中间体产销增长势头良好， 双乙烯酮-双乙甲酯募投项目顺利推进： 公司医药农药中间体板块 2017H1 总销量为 1.91 吨， 已超过2016 年全年销量的 70%； 平均售价为 1.22 万元/吨， 同比增长 11.57%，业绩增长趋势向好。 据公司公告，公司双乙甲酯产能共 4 万吨， 与下游诸多如 VE、头孢等行业里的优秀公司精诚合作， 为募投项目的顺利投放市场打下了基础。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.11、 1.38 和1.64 元， 买入-A 评级， 6 个月目标价 33.3 元，对应 17 年 30 倍 PE。

风险提示： 新增产能投放不及预期、安全环保事故等。