深天马A(000050)

事件：

公司发布2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入62.04 亿元，同比增长24.83%；实现归属上市公司股东净利润4.48 亿元，同比增长69.15%，归属上市公司股东扣非净利润2.40 亿元，同比增长449.71%。

董事会通过发行股份购买资产并募集配套资金购买厦门天门及上海有机发光重组方案及议案。

技术实力领先，产业布局优势突出。公司专注中小尺寸面板研发及生产，具有国内领先技术实力。量产技术方面，a-Si 技术产业化成熟；厦门天马G5.5 LTPS 产线保持满产满销，G6 LTPS 产线产能良率持续提升；武汉天马G6 AMOLED 产线4 月20 日实现全线贯通并成功点亮5.5 寸刚性和柔性AMOLED 面板。下游消费电子产品产品技术更迭迅速，快速响应能力成为中小尺寸面板厂商核心竞争力。公司依托领先技术储备形成覆盖TN，STN，a-Si，LTPS 以及AMOLED 技术多条产线，通过产线灵活调节配�Z，能够支持整体市场布局快速切换，快速响应客户需求，产业布局优势突出。

专显+全面屏，产品结构持续升级。公司战略布局专业显示市场，a-Si业务在专显领域大量应用将提高相关产品附加值，改善a-Si 业务产品结构，降低ASP 下降影响。根据公司公告，公司全面屏产品将于年内量产，我们认为全面屏有望成为下半年智能机行业新风口，而根据我们产业调研，全面屏相较于传统产品单价提升明显。公司精准卡位，有望深度受益行业新趋势。

优质资产拟注入，深度确立AMOLED/LTPS 显示龙头位�Z。厦门天马LTPS 技术领先，随着G6 产线产能良率提升，厦门天马盈利能力不断提升。根据公司公告，2017 年1~4 月厦门天马实现营收25.35 亿元，净利润2.47 亿元，下游客户也主要是HOV 等国内领先的终端品牌客户。而上海天马有机光电拥有一条G5.5 OLED 产线并已成功量产。若本次交易完成后，上市公司的资产规模成倍增加，收入、净利润水平以及基本每股收益均明显增加。本次交易有利于增强公司的持续盈利能力，符合上市公司全体股东的利益。我们认为本次优质资产注入适逢全面屏产业趋势前夕以及AMOLED 高端显示普及关键历史节点，产业协同有望实现业绩高速成长和产业格局提升。

投资建议：买入-A 投资评级。假设重组预案完成，全面摊薄之后进行估值分析，我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为16.14 亿、22.44亿和28.85 亿元，EPS 分别为0.76 元、1.05 元和1.35 元，同比增速分别为86.37%、39.07%、28.56%。考虑公司产品结持续改善和盈利能力显着提升，AMOLED 硬屏和柔性量产突破和放量可能以及全面屏技术优势地位，未来有望进入新一轮快速发展时期，具备长期投资价值，给予2018 年28 倍估值，6 个月目标价为29.50 元。

风险提示：资产重组进度低于预期，下游终端市场发展低于预期。