重庆百货(600729)

重庆百货公布2017年半年报：2017年上半年公司实现营业收入169.05亿元，同比下滑6.77%，实现归属于上市公司股东的净利润4.67亿元，同比上升22.11%。公司盈利能力逐步回升，主业业绩回暖，马上消费金融业务发展符合预期，考虑国改渐行渐近以及消费金融逐步贡献收益，预计17/18年利润增速为39%、18%，维持“强烈推荐-A”评级。

净利润同比增22%，盈利能力进一步改善。由于公司转让商社信科和商社电子，关停低效门店，营业面积同比减少1.2%，营业收入同比下滑6.77%，达169.05亿元。盈利能力有明显提升，毛利率提升至17.8%，达近年来新高，主要由于库存控制和加快周转，其中电器业态提升最为明显。期间费用同比下降1.9%，管理费用提升10%，主要由于计提了年度绩效工资。存货减少的前提下资产减值损失大幅提升至0.98亿，为去年同期19倍，未来业绩释放仍有空间。上半年实现净利润4.67亿元，同比上升22.11%，其中二季度同比大幅增长63.3%。净利率提升至2.76%，较近几年同期有显着改善。

马上消费金融策马扬鞭，进入利润收获期。2017年上半年马上消费金融取得营业收入12.66亿元，净利润1.34亿元。截至2016年6月30日，资产总额为209.3亿元，净资产为14.27亿元。月均余额增幅从一季度的17亿提升至二季度的27亿。一季度公司营收符合预期但净利润略低于预期，可能受快速扩张费用率及拨备计提所致。二季度在收入与一季度相当的情况下，净利润达一季度7倍，为16年全年的20倍左右，表明公司费用率及拨备逐步回归稳定，进入利润释放期，业绩符合市场预期。我们预测马上消费金融2017年全年实现净利润3亿左右，对重庆百货有1亿左右的净利润贡献。

主业构筑边际，消费金融提供弹性，国改值得期待。重庆百货主业盈利改善构筑安全边际。马上消费金融经过两年培育，业绩已进入收获期贡献弹性。联通混改落地，全国混改步伐加快，重庆百货之前有集团资产注入先例，重庆地区混改计划明确，提供想象空间。综合预计17-18年EPS为1.43元、1.69元，当前股价对应2017年PE为18.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：居民消费增速不及预期，马上消费金融业绩释放缓慢。