交通银行(601328)

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公司公布2017年半年报。上半年公司实现净利润389.75亿元，同比增长3.49%，2季度净利润同比增长5.7%。上半年实现营收1036.88亿元，同比增长0.34%。期末总资产余额8931亿元，较年初增长6.28%。2017年中期加权平均净资产收益率为12.80%，同比下降1.02个百分点。期末不良率1.51%，较1季度末下降1BP，拨备覆盖率151.02%，较1季度末提升0.8个百分点。

点评

2季度营收恢复正增长，拨备计提下降是利润增长的主要贡献。上半年公司净利润同比增3.5%，其中2季度同比增5.7%，较1季度1.3%的增速明显提升。2季度公司营收恢复正增，同比提升3.2%，环比1季度提高了5.2个百分点；主要是投资收益确认带来2季度非息收入同比增长31.3%。2季度净利息收入同比下降7.7%，主要受息差收窄的拖累;我们测算的2季度净息差1.47%，同比和环比分别收窄27bps和3bps，但收窄幅度较1季度已明显放缓。公司2季度净利润增长动力主要来自信贷成本下行，2季度公司拨备前利润同比增0.2%（VS1季度0.9%），低于利润增速5.5个百分点，主要是2季度拨备计提同比下降14.3%，单季年化信贷成本0.65%，同比和环比分别下降了19bps和9bps。

上半年贷款增速略高于资产；2季度公司扩张主动负债。上半年总资产扩张6.2%，其中贷款扩张6.5%，略高于总资产扩张速度。2季度总资产扩张2.2%，其中贷款仅增长0.6%，投资类增长1.9%，增长速度较1季度均明显放缓；同业资产2季度扩张较快，2季度同业资产扩张22.7%，主要是买入返售下债券增长较快，2季度买入返售资产较一季度扩张了127%。负债端，主动负债增长较快，2季度末公司存款基本无增长，资金主要来自同业负债和应付债券的增长，2季度同业负债扩张4.1%，应付债券扩张17%，期末同业负债和应付债券占总负债的比重达31%，较1季度末提高了1.4个百分点。

二季度加大不良处置；拨备计提压力仍存。期末不良贷款率1.51%,较1季度末下降1BP；2季度单季年化不良生成率0.61%，较去年同期和1季度分别下降23bps和1BP，未有明显下降主要是加大了不良的处置（环比增加35亿）。期末不良/逾期90+比例较1季度末提升8.2pct至80%，不良认定上进一步趋严，但低于对标银行。期末公司关注率贷款和逾期贷款比例分别是2.89%和2.32%，环比年初分别下降了12bps和32bps；同时，期末逾期贷款余额较年初下降了6.3%。期末公司拨备覆盖率151.02%，较1季度末提升0.8个百分点，公司未来拨备计提压力仍存。投资建议和盈利预测

公司业绩增速略超我们预期，主要是拨备计提继续下降释放利润，另一方面不良仍有处置压力，未来公司拨备计提压力仍存，我们预计2017年公司实现归母净利润同比增1.4%,对应2017年PB为0.76倍，维持公司增持的投资评级。

风险提示

经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。