步步高(002251)

事件： 28 号晚，公司发布 2017 年半年报，实现营业收入 86.9 亿元，同比增长 9.75%；归母净利润 2.1 亿元，同比增长 20.86%；扣非后归母净利润 2.0 亿元，同比增长 47.84%；经营活动产生的现金流净额 8.5 亿元，同比增长 73.80%。业绩符合预期。

收购增厚收入， Q2 扣非净利增长显着。 报告期内，公司营收/归母净利润/扣非归母增幅分别为 9.75%/20.86%/47.84%，较上年同期全部转为正增长，变化+11.56pcts/+49.56pcts/+82.17pcts。 Q2 单季度营收/归母净利润/扣非归母增幅分别为 15.1%/18.9%/148.6%，较一季度变化+9.4pcts/-2.6pcts/+115.9pcts。收入增长主要得益于新门店以及并购梅西商业所得收入 20,084.05 万元，扣除该部分收入， 则当期收入增速 7.2%，仍然在预期范围内。报告期内因销售了年初储备的存货使经营现金流增加，同时减少了预付租金，使得经营活动现金流大涨 73.8%。

公司新开超市业态门店 22 家，同时关闭了 10 家在 2-3 年内扭亏无望或物业无法续租的门店。公司拥有各业态门店 304 家，其中超市250 家、百货 54 家，较年初增加 38 家。 2 月份公司以 2.256 亿元受让梅西商业有限公司 94%股权，在实践大西南地区扩张计划中再进一步。公司在西南地区网点少，此次通过低价收购梅西，将其在四川各地以及重庆、广西的现有门店纳入麾下，再通过改造门店助力其扭亏为盈。当期公司在西南片区的营收及成本的增长主要得益于此。川渝地区毛利率同比上涨 1.1%，各区域中涨幅最大。

综合毛利率上升 0.2 个百分点，期间费用率下降 0.8 个百分点。报告期内综合毛利率 21.6%，较上年同期增长 0.2pcts； Q2 单季度22.1%，优于一季度的 21.2%。三大费用总额增长 5.19%，主要系新店开张人工、租金增加以及并表梅西百货。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别小幅下降 60bp/20bp/1bp。三大费用率 18.0%，较上年同期下降 0.8 个百分点。分业态看，主营两大业务超市/百货毛利率较去年同期小幅变化+53bp/-66bp；分区域看，公司大本营湖南地区毛利率同比+11bp。

投资技术平台，构建运营核心能力。 公司近年来投资活动现金流均为负值，主要系公司处于成长期，每年开设多家门店，并连续购建自有物业及其他长期资产，以及持续研发云猴平台大量投入资金所致。上半年投入 ERP、云猴、财务中心 1456 万元，用于流程精细化、促销管理、自动补货、品类管理等，为 O+O 全渠道、线上线下融合等目标打下基础。

风险提示： 跨区域扩张速度放缓，新业务大平台发展不及预期