中牧股份(600195)

事件： 公司发布 2017 年半年度报告。 2017 年上半年，实现营业收入15.13亿元，同比减少13.71%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元， 同比减少 14.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.12 亿元，同比减少 11.22%； 基本每股收益 0.26 元。

点评：

1、 招采苗下滑，业绩或触底。 上半年， 公司生物制品业务和贸易业务下滑导致业绩下降。生物制品业务实现收入 4.92 亿元，同比下降了 9.1%；毛利率 50.33%，较上年同期下降了 4.38 个百分点。其中，猪瘟招采苗和蓝耳招采苗销量下降比较明显，同比降幅或超过 50%；但是口蹄疫市场苗销量增长明显。生物制品业务下滑主要是受到招采政策变化的影响。预计下半年，口蹄疫市场苗继续高速增长，猪瘟-蓝耳二联苗也将大幅增长，可抵消掉招采苗下滑的不利影响。 贸易业务主动收缩，收入为 2.36 亿元，同比下降 57.41%，但对净利润影响不大。饲料和化药业务保持了良好增长的势头，收入分别为 3.84 亿元和 3.9 亿元，同比增长了 21.55%和 18.85%。

2、 国企改革是看点。 公司是国字头企业，控股股东是中农发集团，一直存在着改革的强烈预期，特别是自 2016 年年底以来接连更换了董事长和总经理更是强化了这种改革预期。 2016 年 10 月 17 日，公司控股股东延迟了推出激励计划的承诺期限，新的截至时点是 2017年 10 月 18 日，目前已经非常临近这一时点。预计随着国企改革的推进，公司在混改以及管理层激励方面或将有所突破，这有利于公司释放人员活力，提高经营管理水平。

3 、 调 高 至 “买 入 ” 评 级 。 预 计 17-19 年 公 司 净 利 润 为3.83/4.43/4.96 亿元，EPS 为 0.85/0.97/1.09 元，对应 PE 为 22/19/17倍。 公司是国内生物制品行业的龙头，当前市值仅为 80 亿元，为生物股份的 37%。考虑到市值小，且改革预期临近， 调高至“买入”评级。

4、风险因素。 疫苗销量不达预期， 疫苗价格大幅下跌