新华保险(601336)

公司公布 17 年中报，实现营业收入 770.7 亿，同比下降 11.9%；净利润 32.37亿，同比下降 2.9%；扣非后 ROE 5.41%；净资产 617.22 亿，同比增长 4.4%。新业务价值 71.53 亿，同比增长 28.8%；内含价值 1420.89 亿，较年初增长9.8%。

持续深化转型，业绩稳步向上。 归母净利润 32.37 亿，同比下降 2.9%，较一季度-8%的同比增速出现企稳态势，符合市场预期，往 18 年刊有望 V 型反转， 上半年公司仅提取保险责任准备金 87 亿，教去年同期少提 113 亿，主因公司压缩银保及短期产品规模， 全年业绩实现正增长无忧。

新业务价值率大幅提升， EV 稳步增长符合预期。 1H17 NBV 71.53 亿，同比增长 28.8%，符合此前市场预期， 其中新业务价值率大幅攀升，上半年高达 39.7%，仅次于太保的 40.6%； 1H17 EV 1420.89 亿，较年初增长 9.8%，符合预期，其中运营偏差 9.08 亿，提供正向收益，而投资偏差-4.62 亿，而年初这一值为-44.14 亿。

业务结构回归保障， 敦行“保险姓保”。 上半年保费 612.4 亿，同比下降-13.8%，较一季度的-20%有所回暖。保险规模下滑主因公司加大转型力度，取消银保趸交业务计划，聚焦期交，以“调结构”代替“冲规模”。 首年保费 191 亿，同比下降 46.4%，其中期交保费 166.54 亿，同比增长 22.6%，占比高达 87.2%，提升 49.1 个百分点；而趸交保费迅速萎缩 88.9%至 24.47亿；十年期及以上期交保费规模创近年来新高，占首年保费的比例达到56.7%，同比提升 35.2 个百分点。

渠道结构持续改善。 1H17 公司代理人规模 33.3 万，较年初持平，而平安、太保、国寿增速分别为： 19.3%、 33%、 5.6%。 1H17 代理人产能 7032 元，同期平安、太保产能为 12438 元、 7189 元，公司产能与同业差距日益缩小。

投资建议： 下调至审慎推荐评级，看好公司未来发展前景基于： 1） 寿险业负债端回归保障、资产端受益利率的居高不下、政策端受益监管的松紧有度，长期基本面最过硬； 2）新业务价值率的大幅改善； 3）发力保障业务、发力期交业务，价值提升空间最大； 4）取消银保趸交业务，大力发展个险业务，18 年保费增速压力最小， 18 年最具期待.

风险提示：价值提升不达预期