上海银行(601229)

2017H净利润增速6.57%，非息收入增速较快

2017H实现归母净利润78亿元，同比增6.57%，增速符合预期；营收154亿元，同比降14.33%，拨备前利润116亿元，同比降16%。营收增速较低除营改增因素外，主要由于净利息收入增速持续下滑（-33.68%）：从量角度看，资产规模同比增速降至5.8%；从价角度看，息差同比降63bp至1.20%，较去年全年降53bp，判断主要由于上半年同业成本进一步上行，负债端成本压力提升所致。2017H实现手续费32亿元，同比减4.39%，手续费收入占比21%，占比同比提高2.15pct；非息收入同比增51%，主要由于投资净收益达40.5亿元，同比增797%。

资产规模环比上年末下降，贷款保持较快增速

资产总额达1.7万亿元，环比上年末降2.5%。其中贷款环比上年末增8.47%，占比提高3.4pct至34%，主要由于对公贷款稳健增长，环比增13.8%，占比达68.11%，零售贷款环比增14.2%，取得较高增速；同业资产规模占比7.69%，处于压缩通道；投资类资产占比逐步下降，其中应收款项类投资环比上年末下降39%，表内自营非标规模有所压缩。负债端存款规模较上年末升3.7%，占比提高至55%，公司存款和个人存款均保持稳健增长，活期存款占比41.07%。同业负债+应付债券占比达43%，占比持续下降，公司吸储能力加强，减轻对于同业资金依存度。

地区经济企稳助力资产质量提升，确认力度进一步加强

不良率1.16%，环比Q1提升1bp，关注类贷款占比2.12%，环比Q1上升5bp。考察公司资产质量确认力度，2017半年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例85%，较2016年末下降3pct，确认力度继续加强。2017Q2信贷成本大幅下降，拨备覆盖率增4pct至259.06%。公司近70%以上贷款投放于上海及长三角地区，地区经济企稳有效改善资产质量。对公贷款不良率1.48%，较上年末下降10bp，其中批发和零售业、农林牧渔业不良率稍有提升趋势，个人贷款不良率0.66%，与上年末几乎持平。

补充资本谋发展，维持“增持”评级

目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为11.4%/11.4%/13.4%，近期公布拟发行200亿元优先股，发行后进一步夯实资本提高发展动能。考虑到公司资产结构调整需要时间，我们适度下调公司利润增速预测，预计公司2017-2019年净利润分别为150/161/176亿元，增速分别为5%/7.1%/9.2%；2017年EPS 为1.92元,BVPS为16.26元，现价对应的2017PE为9.89倍、2017PB为1.17倍。考虑次新股估值回调及公司经营情况，小幅调低目标价至19.5-21.1元，对应2017年PB1.2-1.3倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济下行，资产质量恶化超预期。