海通证券(600837)

上半年公司业绩优于市场，资本实力位居行业前列：公司上半年营业收入与净利润分别为128.14亿元与40.23亿元，分别同比增长6.08%和下降5.65%，业绩优于市场整体水平。业务结构方面，自营业务成为最大收入来源，占总收入的36.0%，较去年上升了13.5个百分点；投行及资管业务占比也分别上升0.7和5.0个百分点，占比为12.7%和7.1%。同时上半年公司通过公司债、欧元债、短融、黄金远期交易、转融资等方式累计筹措资金380亿元，为业务发展和战略事项推进提供资金保障，资本实力位居行业前列。

期货经纪业务份额再创新高，投行业务保持较强竞争力：经纪业务方面，公司推进分支机构转型，重视客户拓展和渠道建设，经纪业务新增客户78.7万户，e海通财用户数达到1600万，同比大幅增长10g%，活跃率位居行业前列。同时期货经纪业务市场份额再创新高．占比达到9.8g%，同比提升了2.22个百分点。公司投行业务方面上半年实现收入16.30亿元，同比增长1 3.43%；其中IPO承销18家，市场排名第二；重大资产重组5家，新三板挂牌与定增分别为8家、21家；公司上半年企业债、公司债承销金额分别为81.8亿元、279亿元，市场均位列前三位，且公司投行业务项目储备充足。

资管业务加强主动管理，直投项目退出致使利润大幅增长：资管业务方面公司通过海通资管、富国基金和海富通基金三个平台，共管理1.2万亿资产。其中海通资管顺应监管要求，主动压缩通道业务，提高主动管理能力。直投业务经过多年发展已经成为公司利润的稳定来源之一，上半年公司退出项目投资9个，直投业务共实现利润总额11.97亿元，同比大幅增长140.85%。

国际平台业务业内领先，海通国际逐步确立了香港市场的领导地位：公司通过收购和整合海通国际证券、海通银行，设立自贸区分公司，建立了业内领先的国际业务平台，海外资产目前占到公司总资产的28.6g%。上半年海通国际股权融资数量及金额均名列在港中资投行第一，同时大交易业务转型成功，是中资证券中首个进入香港A组券商的机构。海通银行通过持续的整合增强风险抵抗能力，各项业务逐步进入正轨。

投资建议：鉴于公司上半年业绩情况以及出于审慎原则，我们下调公司2017、2018、2019年EPS预测分别为0 71元（下调0 18元）、0 84元（下调0 25元）、0 99元（下调0 21元），对于PB分别为1.6x、1.4x、1.1x。但是公司上半年业绩情况优于行业，同时自营、投行等业务表现强劲，直投业务每年给公司带来稳定的利润来源，海外布局也领先于行业，因此我们继续看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期、业务发展不及预期、汇率风险等。