安科生物(300009)

生长激素国内适应症有扩大的空间，消费升级将迎来爆发期。1）从1985年FDA批准的第一个适应症开始，30多年来，生长激素获批适应症已达十余种。目前国内生长激素获批适应症较国外要少，主要用于儿童和成人的生长激素缺乏症以及重度烧伤患者，随着学术推广的深入，生长激素的适应症有扩大的空间。2）生长激素将迎来爆发期，三分天下。201 6年生长激素市场规模约为20亿元，近5年复合增速16.4%。经过多年的学术推广，生长激素临床效果得到肯定，目前受医保控费和招标降价影响小，同时属于消费升级品种，未来5年将迎来爆发期，市场规模有望超100亿，复合增速超30%。主要有金赛药业、安科生物和联合赛尔3个厂家，金赛药业拥有粉针、水针和长效三种剂型，市占率第一为61 .28%；安科生物紧随其后，市占率为17.25%。

生长激素是公司明星产品，有提速趋势，水针剂型将增强公司竞争力。1）学术持续推广带来儿童矮小症就诊率的不断提高，以及包括渠道下沉等销售模式的持续创新，拉动公司生长激素持续高速增长，2016年收入近3亿，2011-2016年复合增速36%。在爆发期的驱动下，2017年上半年增长加速到56%，预计全年增长超50%．作为明星产品未来3年有望保持40%以上高增长。2）目前粉针和水针剂型是市场主力，粉针剂型的治疗费用为2-3万元／年，相同剂量的水针剂型费用为4-6万元／年，而水针由于优点多将成为未来的发展趋势。公司申报水针剂型的生产申请，预计最快将于2018年上市，同时长效剂型正处于临床…期阶段，有望实现粉针、水针、长效剂型的全品种覆盖，增强竞争力。

投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+礼进生物PD-1+希元生物溶瘤病毒+安科三叶草基因ctRNA+HER-2单抗／HER2-ADC），同时明星产品生长激素有望保持40%以上高增长，我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.39、0.51、0.67元，保持30%以上的内生增长，对应18年PE34X，PEG趋于1，估值性价比凸显，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新药生产申请进展低于预期；并购整合进展低于预期。