伊之密(300415)

行业复苏带动公司业绩，业绩增长质量过硬。 公司实现营收 9.3亿（ +44.8%），归母净利润 1.33 亿（ +161.7%），当期净利润增速快于营收的原因是毛利率稳定、费用控制较好： 1）、营收毛利率达到 37.1%（ +0.6pct），在原材料成本钢价大幅上升的情况下，公司因为行业整体需求旺盛、高毛利率新产品陆续推出以及公司本身原材料存货储备较充足，销量创了公司历史最佳成绩，对冲了钢材成本上升的压力。 2）、公司销售、管理、财务费用分别增长22.5%/12.6%/-31.3%，三费整体占比营收 20.4%，同期下降 5.2pct。公司对管理层、销售人员采取了稳健的激励政策，在营收大幅增长的情况下人员数量没有大幅增加， 管理费用、销售费用控制较好；公司适当增加了对供应商的付款支持，公司因此得到更多的现金折扣，财务费用体现为下降，但公司现金流因此受到一定影响。 3）、 公司目前生产十分紧张， 第三季度生产计划已经排产完毕，产能运行饱满，下半年业绩增长有保障。

中国制造发力，制造业下游需求旺盛，注塑机、压铸机增长迅猛。

注塑机与行业增长基本同步。 实现营收 4.98 亿（占比 53.6%，增速+22.63%），历史复合增速 14%， 毛利率 34%， 增长的原因主要是： 1）、下游整体复苏， 汽车零配件、 家电、 3C 行业的固定资产投资意愿上升。 2）、公司主推毛利率更高的 A5、二板机系列产品，对冲了原材料成本上升的影响，基本维持了毛利率与去年相当的水平。

压铸机增长超出预期。实现营收 3.26 亿（占比 35%，增速+77.2%），历史复合增速 9.6%，毛利率 42.4%（ +3.9pct）。 压铸机主要应用在汽车、摩托车等， 高增长的原因主要是： 1）、 受益于汽车零配件进口替代化进程加速。 中国制造正在升级， 合资品牌汽车、国产品牌汽车对国产汽车零配件采购力度加大，国内汽车零配件厂商产品供不应求，扩充产能的意愿强烈，压铸机作为主要的制造母机需求旺盛。 2）、 压铸机市场竞争相对没有那么激烈，毛利率更高。 3）、去年同期基数较低。

公司看点： 1）、 注塑机作为生活用品、电子用品等大消费用品的制造上游，每年的固定投资需求约 400 亿左右， 设备存量更新需求市场巨大。随着行业的整体发展，公司的进步、技术的增强，以及配套生产链供应能力的提升，公司市场份额扩大值得期待。 2）、公司布局海外市场。为了避免印度反倾销税，公司在印度的工厂计划今明分别生产 100、 200 台。 公司在印度设厂更多的是战略性的考虑。 印度作为人口最多的发展中国家之一，经济发展潜力较大，注塑机是生活消费品上游，后期市场空间值得期待，公司提前布局走在行业前列。 3）、公司管理层经营风格比较谨慎。在这一轮的需求爆发期没有激进地扩充人员产能，选择了从内部挖掘提升效率的路径来应对需求高峰；营收今年增长较快，但管理、销售费用控制的相对较好，净利率提升较快。

投资建议： 注塑机、压铸机行业本身比较传统， 可以预见的是，随着制造业投资热情的稳定，行业增长将进入平稳的阶段。公司的增长还是取决于其自身产品的竞争力和产能的供给。我们预计公司 2017-2018 年营业收入将实现 40%、 20%左右的增速， 分别达到 20.2、 24 亿元， 净利润分别为 2.5、 2.88 亿元， EPS 分别为 0.58、 0.67元， 对应目前股价 PE 为 24.4x/21.2x。 目前公司滚动 PE 为 32.3x， 价格相对合理。 考虑到公司所处的是传统制造业， 给予公司 2017 年 PE 为 28~30x， 6-12 月价格合理区间为 16.4~17.2 元。 首次覆盖， 给予公司“ 谨慎推荐” 评级。

风险提示： 制造业投资需求减弱， 宏观经济波动