新宝股份(002705)

事件： 新宝股份公布 2017 年半年报， Q2 单季度实现收入 20.5 亿元， YoY+25.5%；实现业绩 1.3 亿元， YoY+30.3%。 Q2 单季度收入增速超出我们的预期。 公司预计 1~9 月业绩YoY-10%~+20%，折算 Q3 单季度业绩 YoY-45.4%~+7.7%。 我们认为，随着新宝加大对创新产品的投入，积极建设自主品牌， H2 业绩仍有望实现较快增长。

Q2 收入超预期， 盈利能力再提升： 公司 Q2 单季度收入增速超预期，并且在原材料价格高位的情况下，毛利率和净利率同比提升 0.05pct/0.22pct。我们认为，新宝 Q2 收入端超预期增长以及盈利能力提升的主要原因有三点： 1） 公司优化产品结构，提升具有较高附加值的创新产品比重。 2）新宝对自有及代理品牌的运作能力加强，使得较高毛利的内销渠道实现高速增长。根据公司公告， 2017H1 内销收入 YoY+34.0%，占比同比提升 0.8pct。 3）公司积极拓宽产品线，促进销售规模增长。 2017H1 家居电器收入 YoY+62.4%，主要系 H1 新增 1.1 亿元清洁刷收入与 8637.9 万元吸尘器收入。 我们预计， 2017H2 新宝在夯实既有优势的基础上，将进一步拓展健康美容电器等新品类，并继续深耕细分领域的专业品牌。随着新品的逐步放量与自有品牌力的加强，公司收入端有望保持快速增长。

汇率虽有波动，无损投资价值： 2017H1，公司财务费用为 2429.8 万元，去年同期为-1316.9万元；其中 Q2 单季度财务费用为 1390.4 万元， 占比 Q2 业绩的 10.7%， 而 2016Q2 财务费用为-1328.5 万元。我们认为，财务费用高增的原因系近期人民币升值，公司汇兑损失大幅增长。根据公司公告， 2017H1 公司汇兑损益达 2543.0 万元，去年同期仅为-2117.1 万元。若排除汇兑损益影响，经推算，新宝 2017H1 业绩 YoY+80.6%。 我们认为，公司基本面积极向好，具备较高的投资价值， 而币值波动仅在短期拖累业绩，并不影响对公司发展的长期判断。

阶段性的扰动，不改长期成长方向： 新宝对 Q3 业绩预期趋于保守，我们认为主要考虑了汇率、原材料价格等因素的影响。然而，西式小家电的消费正在兴起，而新宝具有明显的领先优势，阶段性的扰动因素并不改变成长方向。从财务表现上看，假设 2018 年不再发生大额汇兑损失，则业绩将迎来较高增速。

投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头， 以面包机、咖啡机为代表的产品市占领先；在此基础上， 公司积极拓展产品品类， 不断提升创新产品占比，加之电商渠道的快速发展，公司业绩增长确定性较强。 我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 分别为 0.65/0.88/1.15 元，首次给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 22.00 元，对应 2018 年 25 倍的动态市盈率。

风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上