益生股份(002458)

我们的分析与判断：

1、鸡价有望持续高位，预计公司将迎业绩拐点

17 年H1 父母代和商品代鸡苗价格持续走低，H1 公司父母代鸡苗出栏约400 万套，小幅亏损；H1 商品代鸡苗市场平均销售价格约1 元/羽，出栏约1.1 亿羽，单羽亏损约1.1 元，导致亏损约1.2 亿元。商品代鸡苗价格自6 月以来持续上涨，根据白羽肉鸡产业信息库统计，截止8月29 日商品代鸡苗3 元/羽，父母代鸡苗18 元/套，三季度公司商品代鸡苗销售有望实现大幅盈利，预计下半年出栏商品代鸡苗约1.2-1.3亿羽，父母代鸡苗出栏600-700 万套，公司有望迎来业绩拐点。目前供给端来看，根据畜牧业协会统计数据，在产父母代存栏从17 年4 月初高点的约1600 万套，降至8 月中旬的约1400 万套。对于目前价格维持高位的持续性，一方面我们强调跟踪父母代销量数据（可以过滤掉祖代换羽因素），父母代销量是6 个月后在产存栏量的新增量，父母代销量从16 年9 月起大幅下降，已连续三个季度低位运行，回到09-10年水平，从父母代销量看在产存栏新增量并不多，奠定长周期基础。8月份以来，山东地区因环保禁养区毛鸡养殖户拆迁影响毛鸡供应，推动毛鸡价格上涨至4 元/斤以上，目前屠宰企业库存低位，推动下游终端价格持续高位。需求端来看，三季度鸡肉需求为传统旺季，经销商因节假日的提前备货，以及学校开学等企事业单位的需求刺激下，下半年禽链价格有望维持高位，预计公司将迎业绩拐点。

2、17 年祖代鸡引种量预计大幅下滑，奠定长周期基础

我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种，引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15 年至今，美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少，15 年引种约70 万套，与14 年的119 万套相比下降40%，16 年全年引种量64 万套，同比下降8.57%，创十年新低。到目前为止17 年能供种的仅剩新西兰，根据卓创资讯预计，新西兰供种能力在45-50 万套之间。参考禽链周期上一轮周期（10-11 年，同样存在换羽因素），08-10 年引种量分别为78、97、97 万套，若17 年下半年没有新增引种国，我们预计全年引种量约50 万套，因此15 年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。

3、完善激励机制，激发员工活力

公司已于2017 年5 月17 日完成股票期权首次授予登记，向182 名中高层和技术（业务）人员授予1401 万分股票期权，约占公司总股本4.20%，行权价格为33.10 元。公司推出的股权激励计划覆盖面广，有助于广泛调动公司员工的积极性，增加公司凝聚力，更显示了公司对未来几年业绩增长的良好信心。其中预留299 万份，占比17.59%，对公司未来引进和储备优秀人才预留了激励空间。

投资建议：公司作为国内最大的祖代鸡养殖企业之一，不仅高度受益于供给收缩带来的行业景气，也具备持续超市场预期的潜力。股权激励计划，有利于公司未来长期可持续发展；未来随着行业景气度的提升，公司业绩高增长可期。预计17-19 年公司净利润0.48 亿、3.06亿、5.77 亿元，对应EPS 0.14、0.91、1.71 元，6 个月目标价35 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：禽流感疾病风险；价格下跌风险；