振华重工(600320)

1、收入受全球市场需求下降影响

17H1收入为102.6亿元，同比减少10.04%，主要系全球市场需求下降使公司新签合同订单以及新开工项目减少，17Q2收入为63.9亿元，各业务板块拆分如下：

1） 港机业务有所下滑：集装箱起重机上半年收入为65.3亿元，占总收入61.5%，同比减少18.14%；散货机件收入为5.5亿元，占总收入5.2%，同比减少54.27%。上半年新签港机合同订单9.87亿美元，较去年同期下降18.63%。但二季度港机业务就开始摆脱年初的低迷，业务量呈递增态势。2017年7月签订阿布扎比哈里发港二期工程堆场自动化码头总承包项目合同，总金额约1.7 亿元美金，公司自动化码头迈向海外市场，助力港机业务稳步发展。

2） 海工业务逆势回升：海上重型装备上半年收入为23.5亿元，占总收入22.1%，同比增加55.9%；钢结构件收入为7.09亿元，占总收入6.7%，同比增加46.9%。在全球海工业务寒冬下，海工和钢结构相关业务新签合同额共计为2.57亿美元，同比增长15.76%，其中，钢结构业务继续保持良好增长态势，新签订单1.47亿美元，公司上半年成功取得6500方耙吸式挖泥船项目、4500吨起重船改造项目等。

3） 海服业务向高端运输升级：船舶运输及其他业务上半年收入为1.52亿元，占总收入1.43%，同比减少33.08%。公司重拳出击高端运输业务，全资子公司收购GREENLAND HEAVYLIFT HOLDINGS LIMITED旗下半潜船资产及相关运营团队，拓展业务增长空间。

4） 投资业务稳定发展：南京建设-移交项目上半年收入为2.37亿，占总收入2.23%，同比减少26.45%。17上半年PPP投资建设项目新签合同额44.7亿元人民币，随着新签项目落地执行，未来将增厚公司业绩，带来稳定现金流。

5） 全球市场需求疲软，国际市场收入下降明显。17上半年海外业务占公司总收入比重为62%，除美洲市场增长13.32%外，其余市场收入均出现不同程度下滑，亚洲、欧洲、中国大陆（外销）、非洲、大洋洲分别下降5.11%、34.27%、72.75%、53.28%、92.38%。

2、产品结构优化提升毛利率 期间费用仍维持高位

17上半年综合毛利率为18.04%，同比增长近3.3个百分点，其中港机业务毛利 率为21.89%，同比增长1.47个百分点；散货机件毛利率为-2.15%，同比减少6.83个百分点；海上重型装备毛利率为3.64%，同比增长7.24个百分点；钢结构件毛利率为4.49%，同比减少1.72个百分点；船舶运输毛利率为52.83%，同比减少7.36个百分点。毛利率提升主要由于产品结构优化，高附加值产品增加。 17上半年期间费用为12.78亿，占总收入的12%，其中销售费用为5229万元，同比增长2.32%，主要系公司加大对全球市场的开拓和营销力度所致；管理费用7.56亿元，同比增长9.07%，主要系研发投入3.06亿，同比增长23.89%，占总营业收入的2.9%；财务费用因为汇兑损失上半年费用为4.7亿元，同比减少25.63%。

3、实际控制人变更为中交集团 国企改革有望加速

公司2017年7月19日发布公告称，控股股东中国交通建设股份有限公司（中国交建）及其境外子公司拟通过协议转让方式向公司实际控制人中国交通建设集团有限公司（中交集团）转让所持合计13.2亿股股份（占公司股份总数的29.99%），本次权益变动前，中交集团未直接持有公司股份，其通过中国交建及其子公司持有公司股份46.23%。本次权益变动后，中交集团直接持有公司5.53亿股A股股份（占公司股份总数的12.59%），并通过境外子公司间接持有公司合计7.64亿股B股股份（占公司股份总数的17.40%）、通过中国交建间接持有公司7.13亿股A股股份（占公司股份总数的16.24%）。此次股权变动使得振华重工由中交集团的孙公司变为子公司，中交集团官网显示将打造海洋重工与港口机械制造集成商，形成海洋、岸边、陆地装备业务1000亿元的产业规模，看好振华重工未来发展。

4、维持审慎推荐-A评级

公司港机业务连续18年在全球市场占据龙头位置，由纯粹港机业务设备制造商横向拓展六大集团。目前公司传统港机业务已有回升迹象，海工全球仍为寒冬，但公司新增订单增加，PPP投资业务为公司带来稳定现金流。未来随着全球经济复苏和海上丝绸之路建设，叠加国企改革加速，公司作为港机龙头业绩有上升弹性，维持审慎推荐-A评级。

5、风险提示：全球经济低迷。