斯莱克(300382)

事件：

斯莱克 2017 年上半年收入 1.76 亿元，同比增长 9.65%，归母净利润 4533 万元，同比增长 5.8%；扣非后归母净利润 3973.3 万元，同比减少 1.72%， 每股收益0.36 元。 在手订单较多生产安排紧张，未来收入有望逐步体现， 维持审慎推荐-A！

评论：

1、 收入增长符合预期

17H1 收入为 1.76 亿元， 同比增长 9.65%， 归母净利润同比增长 5.8%， 主要系母公司收入增长和政府 200 万元奖励以及孙公司白城中金江鼎并表。 17Q2 单季收入 1.26 亿， 同比增长 16.7%。 分业务板块来看， 增长最快的业务为易拉盖/罐生产设备系统改造业务，贡献领域最明显的为易拉盖/罐高速生产设备。

1） 易拉盖/罐高速生产设备： 营业收入为 7454.2 万元，占总收入的 42.39%， 同比减少 32.01%； 毛利率为 48.62%同比减少 0.24%。 公司目前组合盖设备市占率世界第二，国内第一， 而罐线的市场空间是盖线的 4-5 倍， 突破增长天花板。未来受到国内饮料食品行业回升+一带一路需求刺激， 发展空间广阔。

2） 易拉盖/罐高速生产设备系统改造业务： 营业收入为 5501.6 万元，占总收入的 31.29%， 同比增长 99.91%； 毛利率为 53.89%， 同比增长 0.53%。受益存量市场大幅升级改造，长期来看发展趋势比较大。

3）加码海外市场， 价格优势明显。 公司订单国外市场占比高，主要集中与东南亚（马来西亚、泰国、印尼）和南美洲。 公司 2017 年投资 1 亿元成立““西安斯莱克科技发展有限公司”，主要面向一带一路沿线国家， 打造企业“双总部”， 公司价格优势明显， 成套设备比国外低 20%-30%， 看好海外业务发展。

2、 毛利率高位增长 研发力度加大

公司 17H1 综合毛利率为 51.01%，同比增长 0.9 个百分点， 高位增长，主要系系统改造业务的毛利比新建设备毛利更高。

期间费用增长， 其中销售费用为 763.6 万元，同比增长 24.13%； 管理费用 3116万元，同比增长 31.24%，主要原因为母公司研发费用比去年同期增加 400 多万，以及美国斯莱克新增子公司导致管理费用增加，研发支出 937.08 万元， 同比增加 11.7%；财务费用因受到汇兑损，上半年费用为 230.7万元，同比减少 918.07%。

3. 外延加码智能检测 定增新项目实现效益

整合原有盖罐线检测装备+山东明佳+苏州蓝斯视觉，新增智能检测设备业务。 检测市场刚开始爆发，在医药和汽车领域开拓都很快，汽车领域目前有宝马和吉利2 个订单，预计子公司今年能够实现盈利，未来将成为新的业务增长点。

公司定增募投的高速数码印罐设备制造项目和高速精密自动冲床制造项目目前已完成 33.26%和 45.60%投资进度， 上半年高速精密自动冲床制造项目已实现247.95 万效益， 未来有望带来业绩向上弹性。

4. 二期员工持股计划发布，彰显公司发展信心

公司于 2017 年 8 月 17 日发布第二期员工持股计划， 该计划的资金总额上限为人民币 1680 万元， 实施对象为符合条件的不超过 25 名员工， 资金来源除了员工自筹外， 公司实际控制人安旭先生拟以其自有资金向员工持股计划参加对象提供借款支持。 此举彰显管理层对公司发展信心， 公司自上市以来深谙股权激励作用，对16 年发布的股权激励中设定 17 年净利同比增长 25%目标保持乐观。

5、 在手订单翻倍 维持审慎推荐-A 评级

斯莱克在易拉盖领域发展已久， 未来将继续深耕易拉盖/罐生产设备， 除了开拓新需求，还将继深挖存量设备升级改造的需求，另外公司布局精密机械和智能检测扩展企业发展路径， 继续加码全球布局拉动业绩增长，明后年国内市场将会回升。 目前公司在手订单翻倍， 生产安排紧张， 收入有望逐季继续改善。我们预计 17 年净利为 1.22 亿，目前对应 PE37.6 倍， 维持审慎推荐-A 评级。

6、风险提示： 市场竞争加剧，毛利率降低。