建设银行(601939)

事项：建设银行公布17年半年报，2017年上半年净利润同比增长3.69%；总资产21.69万亿元（+9.78%，YoY/-O.01%，QoQ），其中贷款+12.29%YoY/+2.76% QoQ，存款+10.89% YoY/+0.26% QoQ;营业收入同比下降3.74%，利息净收入同比增长3.25%，手续费净收入同比增长1.32%，净息差2.14%(-18bps，YoY);成本收入比22.30% (+0.02pct，YoY);不良贷款率1.51%(-1bps，QoQ);拨贷比2.42%与年初持平；拨备覆盖率160.2% (+0.6pct，QoQ);年化ROA l.30%(-11bps，YoY)，年化ROE 17.O9% (-0.71pct，YoY);核心一级资本充足率12.68%（-30bps，QoQ），资本充足率14.50%（-32bps，QoQ）。

平安观点：

业绩符合预期，对公优势明显

建设银行17年上半年净利润同比增长3.7%，符合我们预期(3.6%)。公司利息净收入同比增长3.3%，手续费净收入同比增长1.3%，营收同比下降3.7%，主要是受子公司建信人寿调整产品结构，保费收入下降的影响，公司其余各项盈利指标均保持平稳。在行业整体缩表的背景下，公司2季度规模增速有所放缓，资产总额较1季度末下降0.01%，资产端贷款余额环比1季度增长2.8%，较年初增长5.7%，其中对公贷款较年初增长7.2%，主要得益于建行多年来大型客户和政府资源的积累，对公优势逐步释放。

受益资负结构改善，息差环比提升明显

建设银行17年上半年净息差为2.14%，较1季度提升1BP，根据期初期末测算，公司2季度单季净息差为2.11%，较1季度上行4个BP，环比提升明显。我们认为建行息差环比提升主要受益于公司资负两端的结构调整。虽然公司2季度资产规模增速有所放缓，但从资产端看，主要是低收益的同业资产压降较多（环比下降14.2%），而高收益的贷款增长保持稳健（环比增长2.8%）；从负债端来看，公司存款规模与1季度基本持平，同业负债环比下降5.6%。资负结构的优化使得建行上半年资产端的收益率较1季度提升2BP至3.49%，负债端的成本率下降2BP至1.53%。

不良率延续下行，资产质量无虞

建设银行2季度不良率为1.51%，较1季度末下降1BP，资产质量延续改善趋势。我们测算公司2季度加回核销年化不良生成率为0.67%，同环比虽然分别上行4BP/12BP，但绝对值依然处于上市银行较低水平。公司2季度末拨备覆盖率160%，拨贷比2.42%，拨贷比暂时低于监管红线，年底有望修复至2.50%。2季度关注类占比较16年末上行1BP至2.84%，逾期／不良比率为69.06%，信贷成本同比提升4个BP至0.79%，公司在不良认定和核销上延续以往的严格传统，资产质量稳健无虞。

投资建议

建设银行经营稳健，负债端存款占比较高，上半年受监管升级影响较小。建行近年来在理财、托管和零售等业务上发展较快，得益于多年来大型客户和政府资源的积累，预计建行的对公优势下半年将继续释放。目前建行在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团，协同效应逐渐凸显。我们维持建行17/18年净利润增速预测3.6%/4.2%，目前股价对应17/18年PB为1.02x/0.93x，PE为7.33x/7.03x，维持建行“强烈推荐”评级。

风险提示：经济增速下行带动资产质量下滑。