广州酒家(603043)

事件：8月29日公司公布2017年半年报公告，2017H1实现营业收入6.87亿元，同比增长18.20%：实现归母净利润0.41亿元，同比增长43.76%;实现基本每股收益0.12元，同比增长43.76%。

受益于主营业务增长，公司发展态势优良：2017年上半年公司主营业务食品销售与餐饮业务的稳定发展，公司发展态势良好。分业务来看，由于生产效能提高以及新产品核桃包销售量持续上升，2017H1食品制造业务实现营业收入38，988.40万元，同比增长13.39%，继续保持良好的发展趋势;餐饮板块受益于新门店效应的释放，实现营业收入27，829.32万元，同比增长29.99%。毛利率方面，2017H1食品制造业务、餐饮业务毛利率分别为32.16%、58.98%，由于餐饮业务营收增长较快，营收占比上升，因此公司毛利率有所提升，2017H1公司销售毛利率为46.77%，较去年同期增加1.27个百分点。期间费用方面，在公司销售规模扩大的推动下，运费、促销费和人工成本相应增长，使销售费用和管理费用均有所增加，2017H1销售费用和管理费用为19，524.78、7，822.40万元，同比增长分别为27.11%、14.30%庙于利息收入增加，财务费用为-472.78万元，同比下降67.64%。

电商销售渠道推进，公司迎来销售旺季：公司已经逐渐建立起实体门店渠道、电子商务渠道的全渠道体系，其中电商业务飞速发展。2016年公司电商销售收入达13，303.93万元，占比6.97%，较2012年增加6.74个百分点，随着公司渠道持续深耕和电商市场快速发展，公司盈利能力有望提升。此外，公司营业收入主要集中在下半年，2014-2016年公司下半年主营业务收入占比分别为70.37%、70.13%、70.34%，下半年收入远高于上半年主要是因为公司食品制造业务收入源于第三季度，其中月饼业务贡献最大，2014-2016年月饼业务营收占比分别为44.61%、44.49%、41.99%，随中秋佳节的不断逼近，月饼需求持续放量，全年有望实现高增长。

门店扩张+募资扩产，保障业绩持续增长：公司发挥“广州酒家”、“利口福”等知名品牌优势，采用连锁经营模式，积极扩大门店规模。截至2017年6月30日．公司食品板块已拥114家饼屋直营店，44家饼屋加盟店;餐饮板块拥有15家餐饮直营店及1家餐饮参股经营店。其次，在产能方面，公司产能已经饱和，2016年各产品的产能利用率均超过100%，为突破产能瓶颈、提高生产能力和营销服务能力，公司拟投入61，473万元用于建设利口福食品生产基地（广州）扩建项目、食品零售网络项目、电子商务平台扩建项目、餐饮门店建设项目及技术研发中心建设项目，其中利口福食品生产基地达产后，将年新增2.55万吨各类点心产品。

投资建议：我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.73、0.90和1.06元，净资产收益率分别为15.9%、16.3%和16.2%。在估值方面，参考同行业2018年27倍的估值水平，考虑公司市场地位以及门店扩张等情况，我们认为2018年公司合理估值为30X，对应目标价为27元。

风险提示：食品安全风险：区域市场经营风险;经营风险