恒生电子(600570)

业绩超预期。公司2017 年上半年实现营收10.8 亿，同比增长31.65%；净利润2.29 亿，同比增长39.36%。业务保持高速增长的主要原因是公司抓住了投资者适当性管理等监管政策出台带来额外IT 建设需求的行业机会。

部分业务条线增速放缓，资管、财富、互联网业务线保持高速增长。分业务线来看：1）资管业务线实现营收3.76 亿元，同比增长40%。其中，风控产品成为新的增长亮点，收入相比去年同期增长超过 70%；投资交易系统以及估值产品取得稳固增长，估值产品上半年新增和替换客户17 家，市场占有率稳步上升；2）财富管理业务线实现2.14 亿，同比增长41.76%。受益于投资者适当性管理及反洗钱 3 号令等监管新政，销售系统及数据中心新增了批量的系统改造合同；3）经纪业务线实现营收1.77 亿，同比增长17.14%，主要受益于《证券期货投资者适当性管理办法》准备实施期间带来的业务机会，相关合同快速增长；4）交易所业务线实现营收0.46 亿，同比增长19.24%，增速放缓。主要原因是受到部际联席会议清理整顿各类交易场所的影响；5）银行业务实现营收0.94 亿，同比下降1%，业务保持稳定；6）互联网业务实现营收1.25 亿，规模有明显增长。

研发投入维持高位，护城河持续加固。2017 年上半年公司继续加强对新产品、新技术的研发投入，研发投入总计 5.08 亿元，占营业收入 47.06%。值得一提的是，公司6 月份重磅推出四大人工智能产品，涵盖智能投资、智能资讯、智能投顾、智能客服四大领域，探索人工智能在金融领域的应用。在人工智能时代，公司继续保持了技术的领先性和前瞻性，护城河持续加固。

外延战略卓有成效。公司公告拟以3.67 亿元的价格收购大智慧持有的大智慧（香港）51%的股权。本次收购协同效应较强：1）可以补充公司在香港市场针对中小型券商交易系统的产品线，带来更多的客户基础，扩大公司在香港市场证券交易系统的整体市场份额；2）大智慧（香港）的前端技术优势未来可以与恒生香港的中后台技术结合。此外，公司上半年在人工智能、区块链技术等 Fintech 前沿技术领域进行了相关投资和布局，外延战略卓有成效。具体包括云图（供应链金融）、三角兽（人工智能）、Symbiont（区块链）、邦盛科技（金融风控及反欺诈）、鸿天融达（为金融行业提供自动化运维及监控的 IT 产品）。

投资建议：公司长期技术为本，传统业务稳步增长，卡位优势明显；持续加大研发投入，创新业务多点布局，已初具规模。公司以科技为本，打造“百万亿”财富管理生态圈，前景广阔。预计2017、2018年EPS 为0.66、0.84 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价60 元。

风险提示：创新业务发展不及预期；监管政策风险。