三花智控(002050)

业绩简评

公司公布 2017 年半年报，2017 年上半年实现营收 42.8 亿元，同比增长25.23%，实现归属上市公司股东净利润 5.13 亿元，同比增长 28.41%。毛利率 28.61%，同比提升 0.28 个百分点，净利率 12.19%，同比提升 0.39 个百分点，EPS0.28 元。

经营分析

业绩表现靓丽，三季度业绩预告超预期。分业务看，制冷业务单元实现营收25.14 亿元，同比增长 22.84%，毛利率同比提升 0.42 个百分点，其中受益国内市场产销旺盛，上半年国内业务营收同比增长 38.61%。微通道业务营收 6.74 亿元，同比增长 19.88%，净利润 1.03 亿元，同比增长 31.3%。亚威科业务营收 5.97 亿元，同比增长 12%，净利润 225.8 万元，较去年同期减少约 1717 万元。期间费用率 13.4%，同比提升 0.07 个百分点，基本保持稳定，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比变动-0.16%、-2.03%和+2.27%。公司预计 2017 年三季度实现归属上市公司股东净利润9.34 亿元~11.68 亿元，同比增长 20%~50%。

三花汽零注入，充分受益特斯拉 Model3 量产。截止目前三花汽零已经过户完成，成为公司全资子公司。同时，特斯拉主力车型 Model3 全球订单 50万辆，Model 3 首批量产车型已于 7 月 28 日交付，按照特斯拉的产量规划，8 月份 100 辆，9 月份 1500 辆，12 月份 2 万辆，呈指数级增长，直到2018 年交付完毕。而三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证，取得相应产品的供货资质，并与其签订了战略合作协议，后续有望充分受益特斯拉Model3 的量产。

投资建议

传统制冷单元业务稳健增长，资产注入铸就特斯拉优质标的，打造利润新的增长点。预计 2017 年-2019 年 EPS 为 0.64 元、0.78 元和 0.96 元，买入评级，目标价 20 元，对应 2018 年 26 倍 PE。

风险提示

空调销售不及预期；特斯拉销量不及预期。