超预期的,岂止空调
事件: 美的集团公布半年报, 2017H1 实现收入 1245 亿元, YoY+61%;归母净利108 亿元, YoY+14%。 其中 2017Q2 实现收入 650 亿元, YoY+65%; 归母净利 65 亿元, YoY+16%。 我们测算, Q2 单季不含 KUKA 和东芝的原业务收入 YoY+36%,业绩约 YoY+24%。 虽然在成本费用端有诸多利空,但公司 Q2 收入和业绩表现仍超出市场预期。 我们预计下半年空调补库存继续,小家电维持强劲, 公司业绩仍向好。
Q2 收入和业绩增长超预期: 根据公告, 美的 Q2 因并购确认的摊销费用为 7.6 亿元, 本期汇兑损失约 3.4 亿元( 上年同期-6.9 亿元), 若排除上述因素, 公司的业绩增速会更喜人。 我们认为高增长的主要原因有: 1)空调。 根据公告 2017H1 暖通空调销售收入 YoY+41.5%,公司作为空调龙头,充分享受行业高景气红利。 我们认为公司空调的高增长在下半年有望继续,一方面是因为夏季空调旺销, 当前行业渠道库存仍处于较低水平,补库存继续;另一方面, 公司上年基数较低, Q3 弹性大。可资参考的是, 截至 6 月底公司账面预收款 142 亿元, YoY+246%,比年初也增加了39 亿元,应收票据+应收款同比增加 20 亿元。另外,根据产业在线数据, 7 月美的空调总销量/内销量/出口量分别 YoY+118%/+193%/+38%。 2) 小家电。 2017H1 公司消费电器收入 YoY+47%。 我们预计其中冰箱增长 10%~20%、 洗衣机增 20%~30%,则厨电及小家电在上半年实现高增长, 估计小家电表现最佳。 3)出口。 2017H1 出口收入 YoY+77%, 除了并购 KUKA 和东芝外, 亦受益于海外经济复苏及产品结构升级给我国家电行业出口带来的机遇。4)电商。2017H1 公司全网线上零售超过 200亿元, YoY+80%,线上收入占内销近 25%, 较 2016 年提高了约 5pct。
毛利率环比改善: 根据公告, 2017H1 公司暖通空调/消费电器毛利率同比下滑3.4pct/1.8pct,市场或认为这主要是受原材料涨价影响。 我们认为,公司虽然成本端承压, 但 2017Q2 单季毛利率 25.4%,较 Q1 提高 0.3pct, 环比改善趋势明显,说明公司通过提价、产品结构调整等手段已经开始修复盈利能力。 另外,我们认为本期汇率波动对公司毛利率的影响较大, 根据公告公司国外收入毛利率同比下滑 4.6pct,比国内业务多下滑 1.7pct。 假设下半年汇率维持相对稳定,则这部分损失可降低。
东芝 Q2 已实现盈利: 根据公告, 东芝上半年实现收入 75.3 亿元、 净利润-0.9 亿元,单看 Q2 收入环比基本持平、 净利润 0.8 亿元。 东芝全年盈亏平衡的目标达成在望。
机器人发力, KUKA 超预期: 根据 KUKA 半年报, 其 2017H1 实现收入 18.0 亿欧元, YoY+35%; 净利润 0.6 亿欧元, YoY+98%。 其中 Q2 单季收入 10.1 亿欧元,YoY+43%; 净利润 0.3 亿欧元, YoY+254%,单季新增订单 10.1 亿欧元, YoY+13%,均创单季历史新高。由于收入增长强劲, KUKA 管理层上调全年保底收入预期至 33亿欧元( 原 31 亿欧元)。 另根据公告, 美的开发的物流机器人本体样机进入测试阶段, 2 款康复养老产品获得医疗器械认证,有望在智能物流、康复养老市场发力。
投资建议: 美的集团战略转型成效显着, 激励机制明确,长期增长前景确定。 我们预计公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 2.60/3.34/4.18 元; 考虑到公司 2017 年利润受并购摊销影响较大, 2018 年业绩将更为真实地反映经营状况, 6 个月目标价50.15 元, 按 2018 年盈利预测对应 15 倍 PE。 维持买入-A 的投资评级。
风险提示: 原材料价格大幅上涨, 外贸政策风险, 汇率风险。
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