三花智控(002050)

事件：三花智控公布2017 年半年报，公司Q2单季度实现收入24.2 亿元，YoY+26.6%；实现业绩3.4 亿元，YoY+27.4%。Q2 单季度收入增速符合我们的预期。公司预计1~9月业绩YoY+20%~+50%，折算Q3 单季度业绩YoY+54.8%~+140.6%。根据公司公告，汽零业务预计在2017Q3 并入三花智控，为公司带来新的业绩增长点；同时，随着国内空调热销行情的延续，我们认为，三花家电主业也将保持快速增长。

Q2 业绩略低预期，内销市场助力成长：公司Q2 单季度业绩YoY+27.4%，增速略低于市场预期。我们认为，Q2 业绩增速略低的主要原因是：受近期人民币升值影响，汇兑损失增加，当期财务费用有所增长。2017Q2，公司财务费用为3069.3 万元，而去年同期为-4997.9 万元。但我们认为，人民币汇率的短期波动并不影响三花的投资价值，若排除汇兑损益的影响，2017H1 三花业绩YoY+60.2%。考虑到2017H1 空调终端需求旺盛，且受其影响，渠道库存处于相对低位，我们预计2017H2 下游空调行业热度不减，利好三花家电主业。可供佐证的是，根据产业在线数据，2017 年7 月我国空调内销量YoY+72%。我们预期2017H2 公司内销收入将保持高速增长，而币值波动对于业绩的负面影响将逐步减弱。

优化产品结构，盈利能力逆势上升：部分市场投资者认为，自2016Q4 以来，家电上游原材料价格处于高位，三花2017Q2 的盈利能力将承压。但是，公司Q2 单季度的毛利率和净利率分别同比上升1.7pct/0.1pct。我们认为，三花2017Q2 盈利能力提升的主要原因为公司不断优化产品结构，高附加值产品（例如：电子膨胀阀）占比有所提升，消化掉了成本端的压力。公司作为制冷配件的龙头企业，拥有较强的议价能力，对成本控制力较强，原材料价格上行对其负面影响较小，加之三花持续升级产品结构，我们预计，2017H2 公司的盈利能力有望进一步提升。

投资建议：我们预期三花的家电主业继续向好，即将注入的汽零业务也将带来新的业绩看点。三花汽零业务尚未并表，暂不考虑汽零资产业绩贡献及相应股本变动，我们预计公司2017 年-2019 年的EPS 分别为0.63/0.79/0.96 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22.12 元，对应2018 年28 倍的动态市盈率。

风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨