上海环境(601200)

中报表现良好，业绩稳定增长：据公司2017 年中报，公司2017 年上半年实现营业收入11.97 亿元，同比增长9.25%；归母净利润2.99 亿元，同比增长33.24%；实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比增长27.84%。经营性现金流净额为4.47 亿，同比下降20.32%，公司运营项目固废处�Z费和焚烧发电、污水处理等业务收入增加，6 月底应收账款较年初增加1.15 亿元。公司毛利率同比上升0.8 个百分点至39.2%，管理费用率（7.14%）和财务费用率（5.04%）同比维持稳定。总体来看，上半年，随着固废焚烧项目产能释放加之部分项目转入运营，公司中报表现良好，上市后业绩保持稳定的增长趋势。

生活垃圾、市政污水双引擎，上海以外地区布局稳步展开：据公司半年报，公司上半年运营生活垃圾焚烧项目11 个，入场垃圾共计282.37万吨，同比增长17.78%；垃圾焚烧上网电量8.37 亿度，同比增长23.2%。据公司公告，公司上半年运营生活垃圾填埋项目5 个，共计填埋垃圾155.73 万吨，其中老港沼气发电项目上网电量3785.37 万度，与去年同期持平；公司运营5 座垃圾中转站，共中转垃圾64.95 万吨，同比略有提升。报告期内公司运营的污水处理厂共6 座，处理污水3.24 亿吨，日均处理量177.8 万吨，运行较为平稳。除上海地区以外，公司全国其他地区在建垃圾和污水处理厂稳步推进。据公司公告，截止二季度末，洛阳市生活垃圾综合处理园区土建已完成；太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT 项目已取得施工许可证；新昌县生活垃圾填埋场一期库区边坡膜铺设完成12 万平方米和二期垃圾填筑完成40%。

不断新签订单，PPP 模式助力业务拓展：据公司公告，2017 年5 月，公司与威海市签订了《威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》，投资建设日处理1050 吨/日的焚烧发电项目，总投资45680 万元，经营期30 年。2017 年8 月公司公告中标“蒙城县生活垃圾焚烧发电 PPP 项目”，总投资额3.14 亿，成交价格为垃圾处理费补贴40 元/吨，运营费2000 万，中标范围主要包括新建一座1050 吨/日的生活垃圾焚烧厂、原垃圾填埋场的委托运营服务、300 吨/日渗滤液处理站资产经营权转让以及新建45 万立方米垃圾填埋池经营权转让。随着新项目的不断推进，公司未来业绩释放值得期待。

积极开拓业务市场，全面推进“2+4”平台建设：公司的业务重点为“2+4”平台，以生活垃圾和市政污水为核心，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。据公司半年报，上半年公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程，老港渗滤液应急处理一体化工程（规模500m3/d），深圳潮安渗沥液工程项目，西虹桥中转站EPC项目，以及江西金溪转运站等项目；成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目，巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目，以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。公司积极开拓业务市场，为“2+4”平台建设奠定有力的基础。

上海城投旗下环保上市平台，有望进一步享受平台支持：2017 年3月，城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B 股全体股东发行A 股股份，以换股方式吸收合并阳晨B 股，变更为上海环境集团股份有限公司（即上海环境），随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台，分立上市后，公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务。

投资建议：我们看好公司以固废、污水处理为核心，市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进的业务模式。预计公司2017 年-2019 年的收EPS 分别为0.89 元、1.07 元、1.26 元，对应PE 为29.2x、24.2x 和20.5x；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为29 元。

风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。