恒瑞医药(600276)

公司动态事项

8月30日，公司发布2017年中报，我们对此予以点评。

事项点评

上半年业绩符合预期，毛利率和期间费用率保持稳定

2017年上半年，公司实现营业收入63.45亿元，同比增长20.18%，实现归属于上市公司股东的净利润15.73亿元，同比增长19.71%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.72亿元，同比增长19.22%，上半年公司业绩保持稳定增长，符合预期。

公司上半年销售毛利率为86.58%，较去年同期下降0.07个百分点，基本持平。公司上半年期间费用率为55.59%，比去年同期下降0.03个百分点，保持平稳，其中销售费用率为35.93%，较去年同期下降了1.23个百分点，管理费用率20.29%，较去年同期上升0.3个百分点，财务费用率-0.62%，较去年同期上升0.91个百分点。

上半年制剂出口稳步推进

制剂出口已成为公司新的利润增长点，2016年公司海外实现营业收入4.32亿元，同比增长21.47%，七氟烷获得FDA批文，环磷酰胺等产品的销售稳步增长。今年，公司阿曲库铵和多西他赛在美国获批上市，卡泊芬净在英国和德国获批上市，地氟烷在英国、德国和荷兰获批上市，注射用环磷酰胺等系列产品销售继续稳步增长；欧、美、日规范市场各项目按计划开展注册申报工作；其他新兴市场如俄罗斯、南美、中东地区等逐步加强注册力度。另外，在创新药国际化方面，SHR-1316注射液、注射用SHR-A1403、SHR9146、SHR8554注射液等产品获准在海外开展临床试验。

创新药研发步入收获期

2017年上半年，公司继续加大研发投入，公司累计投入研发资金7.8亿元，比上年同期增长60%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。公司目前尚有24个创新药正在临床开发。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。公司产品阿帕替尼进入医保目录，未来放量可期；K19进入优先审评通道，有望加速上市；吡咯替尼临床进展顺利，有望提前获得批准上市；PD-1单抗、法米替尼、瑞马唑仑等产品的III期临床实验也在稳步推进中。公司作为国内创新药的龙头企业，目前已步入创新药研发的收获期。

风险提示

公司风险包括但不限于以下几点：研发失败风险、行业竞争风险、专利风险、政策风险。

投资建议

未来六个月，维持“增持”评级

我们预测公司2017/2018年归属母公司净利润30.79亿元、36.48亿元，EPS为1.09元、1.30元，对应的PE为49倍、42倍。公司是国内创新药研发和生产的龙头企业，创新药研发步入收获期，制剂出口成为公司新的利润增长点，我们看好公司未来的发展，维持“增持”评级。