天神娱乐(002354)

事件：

公司发布2017 年中报：

（1）上半年公司实现营收15.89 亿元，同比增长85.04%；归母净利润5.05 亿元，同比增长150.14%；

（2）上半年页游收入2.42 亿元，同比增长250.50%；手游收入4.99亿元，同比增长231.98%；平台服务收入4.39 亿元，同比增长70.07%；互联网广告收入3.23 亿元，同比减少15.38%；影视广告收入0.86亿元；

（3）主要控股参股子公司上半年业绩：天神互动收入3.84 亿元，净利润1.69 亿元；幻想悦游收入3.68 亿元，净利润1.14 亿元；Avazu Inc.收入3.23 亿元，净利润0.60 亿元；雷尚科技收入0.81 亿元，净利润0.47 亿元；妙趣横生收入0.39 亿元，净利润0.28 亿元；合润传媒收入0.85 亿元，净利润0.22 亿元；嘉兴乐玩收入3.01 亿元，净利润1.74 亿元；

（4）业绩预告：公司2017 年1-9 月归母净利润预计7.20-8.80 亿元，同比增长112.68%-159.94%。

点评：

游戏类型扩充与产业链延伸并举，驱动游戏收入持续增长

（1）公司上半年游戏业务实现营收7.41 元，同比增长237.81%，主要源于公司完成对游戏发行商幻想悦游以及棋牌游戏厂商嘉兴乐玩并表；

（2）布局细分品类，夯实研发实力。公司旗下《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等重点游戏运营稳定，其中《黎明之光》累计充值超过4 亿元，《坦克风云》用户数突破3700 万；下半年公司计划推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等精品手游，巩固行业领先地位；

（3）布局棋牌游戏，丰富产品类型。截止2017 年6 月，公司完成收购棋牌游戏厂商一花科技100%股权、嘉兴乐玩42%股权，并通过并购基金收购无锡新游64.1%股权、口袋科技51%股权，其中嘉兴乐玩运营39 款地市级棋牌产品，2017 年3 月-6 月实现收入3.01 亿元，净利润1.74 亿元。

（4）公司2017 年2 月完成收购海外发行商幻想悦游，助力公司游戏产品出海。幻想悦游已在中东、南美、欧洲地区发行渠道，是国内第一家PS4、STEAM 平台游戏发行商，公司代理页游、手游以及主机游戏合计数量超过50 款，总注册用户超过1 亿人。

移动分发平台表现良好，海外业务成为新突破口公司移动分发平台业务上半年实现收入4.39 亿元，同比增长70.07%，主打产品爱思助手经营数据良好，上半年实现日新增用户数超过10万，日均分发量稳定在900 万，月活跃超过2200 万；同时爱思助手推出海外版本3Utools，成功开拓东南亚、欧美、南美市场，截止2017年6 月，海外用户量突破百万，日活跃用户达3 万。

移动互联网广告稳定运营，多元化投资影视娱乐业务

（1）上半年公司以全资子公司Avazu Inc.100%股权作价22.15 亿元投资DotC 公司，取得DotC 公司30.58%股权，实现资产结构优化；另外幻想悦游旗下北京初聚拥有全球化的高品质流量平台，涵盖100多个国家及地区，增强公司移动互联网营销实力；

（2）公司通过多元化投资逐步渗透影视产业链，后续影视布局值得期待。2015 年以来公司通过并购基金工夫影业、嗨乐影视以及微影时代，2017 年上半年公司完成对合润传媒并表，卡位品牌植入市场，目前公司已获得《琅琊榜》、《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、《妖神记》等重量级IP，并拟参与筹拍影视项目《将夜》。（数据来自公司公告）

投资建议：公司游戏业务营收持续增长，致力于打造“游戏+广告+影视”的泛娱乐聚合平台。我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为10.21/11.95/13.88 亿元，公司股本8.99 亿股，对应EPS 为1.14/1.33/ 1.54 元，给予2017 年25X 估值，对应目标价28.50 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：游戏政策监管趋严、新品游戏上线不及预期、商誉减值等风险。