兖州煤业(600188)

事件：8月27日，公司发布2017年半年度报告。报告期内，实现营收806.24亿元（+227.27%），归母净利31.89亿元（+438.32%）。业绩较上年有大幅增长，主因煤炭价格持续高位波动。点评：

2017H1煤炭业务实现量价齐升，下半年有望持续改善：从量上看，公司2017H1原煤产量实现3640.3万吨（+15.24%）；商品煤产量实现3471.9万吨（+18.70%）；商品煤销量实现4169.7万吨（+28.07%）。根据公司披露新投产或近期投产项目，我们认为公司较上年将有不少于2000万吨产能增量以及1500万吨销售增量。价格方面，公司2017H1实现煤炭销售均价506.49元/吨（+55.28%）。我们认为2017年动力煤有望继续维持季节性波动特征，炼焦煤三季度有望反转，公司煤炭业务2017年有望持续改善。

深耕澳洲，并购运作活跃：公司海外并购历史超过十年，运作集中澳洲，力图打造该区第一大煤炭生产商。据公告，公司实施收购联合煤炭工业有限公司100%股权等资本运营项目，有利于增强公司话语权。方案梳理如下：首先，兖煤澳洲以24.5亿美元收购力拓矿业集团子公司澳大利亚煤炭控股有限公司和猎人谷资源有限公司持有的联合煤炭工业有限公司合计100%股权，并在交割后5年内，支付总计2.4亿美元非或然特许权使用费。同时，公司拟与嘉能可达成共同经营合资公司HVO煤炭资产的协议。据公告，兖煤澳洲在收购联合煤炭100%股权项目交割完成后，将向GlencoreCoalPtyLtd（嘉能可）转让其届时持有的HVO合资公司16.6%权益，并与其成立合资企业共同运营管理HVO相关煤矿资产。此外，公司拟将向A股定增70亿元用于收购联合煤炭100%股权（尚需证监会批准）。第四，公司拟通过认购股权和债转股等方式增持子公司兖煤澳洲股权。一方面，公司计划认购兖煤澳洲配股不超过10亿美元；另一方面，公司拟将持有18亿美元混合债券以每股10美分的价格转为普通股。预计配股和转股后，兖州煤业对于兖煤澳洲的持股比例将从65.46%提升至78%。

投资建议：预计2017-2019年公司归母净利为67.80/74.19/92.09亿元，折合EPS分别为1.38/1.51/1.87。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，10XPE，6个月目标价14.00元。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，投产项目运行低于预期