分众传媒(002027)

事件：

公司发布 2017 年中报：

（1）上半年公司实现营业收入 56.41 亿元，同比增长 14.49%；归母净利润 25.33 亿元，同比增长 33.23%；经营活动产生的现金流量 18.29亿元，同比增长 9.64%。

（2）业务构成：楼宇媒体收入 44.27 亿元，同比增长 14.24%，毛利率 76.30%，同比提升 2.55 个百分点；影院媒体 10.06 亿元，同比增长 13.61%，毛利率 51.86%，同比下降 4.90 个百分点；其它收入 2.08亿元，同比增长 24.75%。

（3）业绩指引：公司预计 2017 年前三季度净利润 38.3 亿元-39.3 亿元，同比增长 21.70%-24.88%。点评：

加大研发投入，费用率下降较明显，整体毛利率同比提升 1.3 个百分点2017 年上半年，公司研发投入 1.08 亿元，同比增加 64.35%，主要由于随着业务量的增加，公司持续加大对研发活动的投入；此外，公司通过对媒体资源租金成本、人力成本及其他成本费用的有效控制，2017 年上半年，公司实现毛利率 70.81%，较上年同期的 69.51%提升了 1.3 个百分点，报告期内，主要受益于对销售业务费的严格控制，期间费用占主营业务收入的比例从上年同期的 23.21%下降至今年上半年的 20.44%，降幅达 2.77%。

现金流优化，应收账款比例降低2017 年上半年经营活动现金净流入 18.3 亿元，同比增长 9.64%。销售回款情况良好，销售商品、提供劳务收到的现金为 55.0 亿元，较上年增长 16.17%，基本与营业收入的增长同步，应收账款占总资产的比例由上年同期 27.21%下降至本期的 18.11%，应收账款周转天数由上年同期的 80 天下降至本期的 74 天。

打造全国最大生活圈媒体平台，业绩增长符合预期

（ 1）公司媒体资源规模大，覆盖面广，渗透率高。公司通过内生与外延相结合的方式，构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，并基于自身的生活空间媒体资源，加大一二线城市的资源覆盖与向三四线城市的下沉。截至 2017 年上半年，公司已形成了覆盖全国约 290 多个城市的生活圈媒体网络，成为贴近消费者生活的核心媒体平台。在 2017年上半年中国广告市场整体刊例价花费增幅仅为 0.4%的行业大环境下，公司收入取得 14.49%的增长。

（ 2）楼宇媒体享垄断地位，毛利率持续提升。公司的楼宇视频媒体及框架媒体分别占据 95%及 70%以上的市场份额，行业垄断优势明显，议价能力强。截至 2017 年上半年，自营楼宇媒体数量与 2016 年末数量持平，框架数量略有减少，公司自营楼宇屏幕媒体约为 22.5 万台，覆盖全国约 90 多个城市/地区，加盟楼宇屏幕媒体约 1.1 万台，覆盖31 个城市/地区；自营框架平面媒体约 114.5 万个，覆盖全国 48 个城市，外购合作框架平面媒体覆盖 59 个城市，约 5.2 万块媒体版位。楼宇媒体依然是公司的主要收入来源， 2017 年上半年，楼宇媒体收入为44.27 亿元，占总营收的 78.5%，毛利率 76.30%，同比提升了 2.55个百分点。（ 3）影院签约渠道下沉，营收增长，毛利微降。截至 2017 年 6 月末，影院媒体的签约影院超过 1610 家、银幕超过 10600 块，覆盖全国约290 多个城市的观影人群，影院媒体收入同比增长 13.62%，毛利同比下降 4.90 个百分点，主要源于影院媒体的租赁成本有所上升。此外，卖场终端视频媒体约 5.2 万台，主要分布于华润万家、家乐福、沃尔玛及物美等大型卖场及超市近 2000 家。

分行业看，传统板块稳健，新增板块增速明显2017 年上半年，互联网、日用消费品、交通收入分别占总营收的28.61%、 21.96%、 14.86%，同比增长 7.71%、 -8.20%、 23.47%。此外，房产家居，通讯、商业及服务、娱乐及休闲分别同比增长 64.67%、40.30%、 33.35%、 30.04%，公司不断扩充线下媒体资源类别，扩大收入来源，持续挖掘业绩增长空间。

投资建议： 2017 年 8 月，公司被纳入 MSCI 明晟中国 A 股指数成分股，作为线下广告媒体行业的领导者，公司拥有超高的市场占有率及议价能力，手握优质的客户资源，业绩有望持续增长。我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 53.79 亿、 63.20 亿、 73.79 亿，对应每股收益分别为 0.44/0.52/0.60 元。参考同类可比公司给予 2017 年27X 估值，对应六个月目标价 11.88 元，给予“买入-A”评级。

风险提示： 宏观经济下行、行业竞争恶化、媒体资源租赁成本变动等风险。